中国巨石股票研报（2022.3.14）

中国巨石（600176）

投资要点

22年1-2月利润总额增长超60%，行业景气下高盈利性继续保持

受益于新能源汽车销量增长带来的轻量化产品需求增长、风电等可再生能源行业增长带来的高强高模产品增长、国内经济稳增长拉动下的基建项目带来的大类玻纤产品需求提升，国内外粗纱市场均呈现需求向上态势，特别是欧美等海外市场需求旺盛，公司主流粗纱产品供不应求。目前公司国内外生产基地产能满负荷运行，粗纱产销率维持高位，库存水平继续维持历史低位，销售价格环比稳中有升，生产经营状况稳中向好。公司2022年1-2月利润总额同比增长60%以上，我们判断主要得益于于产品均价同比增长以及产品结构的持续优化，带来吨盈利的提升，根据卓创资讯数据，2022年1-2月份缠绕直接纱（2400tex）均价6186元/吨，同比增长475元/吨（+8.3%），电子纱G75均价12143元/吨，同比增长324元/吨（+2.7%）。

行业周期有望弱化，粗纱景气有望持续，电子布价格已至底部区间

对于粗纱，我们预计22年行业新增产能有限，约42万吨，在需求端整体向好下，我们预计22年粗纱景气有望延续。对于电子纱，根据玻纤情报网，21年12月31日泰山玻纤邹城6万吨电子纱生产线点火，同时我们预计22Q2末中国巨石10万吨电子纱生产线有望点火，随着新增产能的逐步释放，我们预计电子纱/电子布供给端仍有承压。根据卓创资讯数据，电子布均价从高点8-9元/米已回落至约3.7元/米（3月11日数据），目前价格下，我们判断二线企业已较难实现盈利，电子布价格逐步进入底部区间，继续下行空间有限。中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端稳健增长；我们判断行业周期性有望弱化。

市占率有望继续提升，产品结构持续优化

公司在产能规模/成本等方面优势无可比拟，通过持续降本增效，核心竞争力有望继续增强。在具备盈利α属性下，公司产能持续扩张，我们预计桐乡10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱/成都智能制造基地15万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底/23H1投产，公司市占率有望进一步提升。同时，公司持续提升高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比，而高端产品成长性/盈利性更好，有望增强公司抗周期性和盈利能力。

投资建议：我们预估21-23年归母净利润64/65/68亿元，维持原盈利预估，对应当前股价PE为10.0/9.8/9.4倍。考虑行业周期有望弱化，粗纱景气延续，公司产能稳步扩张，产品结构持续优化，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期