周大生股票值得投资吗？2022周大生股票研报

周大生（002867）

事项：

公布2021年度业绩报，全年实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%，实现归母净利润12.28亿元，同比增长21.21%，实现扣非净利润11.93亿元，同比增长26.17%。

国信零售观点：1）2021年单四季度看，公司预计实现营业收入26.82亿元，同比增长54.55%，受益省代模式下黄金产品销售增长显著等，取得归母净利润2.23亿元，同比下降26.08%，扣非净利润同比下降18.93%，预计受到部分区域疫情反复、相对低毛利的黄金品类占比提升及坏账计提数千万等多因素影响。

2）门店数量看，公司2021年净增313家门店至4502家，其中单四季度净开店145家，占全年净开店的46%，总体上受益公司在2021年Q3推行省级代理模式，整合各方的渠道、资金和零售经验，助力加盟商日常运营和开店。3）总体上，公司作为珠宝黄金一线龙头，渠道端引入省代模式后整合优势资源而加速开店，品类端夯实镶嵌产品优势的同时，加大对于黄金产品的重视以把握零售端机遇，同时线上渠道积极布局饰品赛道，从而进一步做大公司市场份额。综合考虑低毛利率的黄金产品销售占比提升及疫情反复影响，我们下调公司2021-2023年归母净利润预估至12.28亿元/15.53亿元/18.98亿元（前值分别为13.45亿元/16.51亿元/19.50亿元），对应PE分别为14.9x/11.8x/9.6x倍，维持“买入”评级。

评论：

公布2021年业绩报，预计全年实现归母净利润12.28亿元

2021年全年实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%，实现归母净利润12.28亿元，同比增长21.21%。具体来看，公司于2021年正式引入省级代理模式，通过省级服务中心开展黄金展销业务，在黄金产品上逐步发力，下半年度黄金产品销售增长明显，带动收入端取得稳健高增长。利润端看，公司2021年Q4归母净利润同比下降26%左右，预计受到部分区域疫情反复、相对低毛利的黄金品类占比提升及坏账计提数千万等多因素影响。

门店开拓方面，公司2021年净增313家门店至4502家，其中单四季度净开店145家，占全年净开店的46%，总体上受益公司在2021Q3推行省级代理模式。具体到省代模式看，将有助于加速公司与加盟客户的进一步融合发展，充分提升供应链运营及公司资金周转效率，解决黄金产品本地配货效率的瓶颈问题，有利于整合市场优质客户资源，激发渠道发展活力，加大拓店力度，优化门店布局，快速抢占当地市场份额。

投资建议：珠宝黄金一线龙头，维持“买入”评级

公司作为珠宝黄金一线龙头，渠道端引入省代模式后整合优势资源而加速开店，品类端夯实镶嵌产品优势的同时，加大对于黄金产品的重视以把握零售端机遇，同时线上渠道积极布局饰品赛道，从而进一步做大公司市场份额。综合考虑低毛利率的黄金销售占比提升及疫情反复影响，我们下调公司2021-2023年归母净利润预估至12.28亿元/15.53亿元/18.98亿元（前值分别为13.45亿元/16.51亿元/19.50亿元），对应PE分别为14.9x/11.8x/9.6x倍，维持“买入”评级。

风险提示

疫情反复影响终端消费景气度；省级代理业务推展不及预期；展店不及预期；产品设计及产品推新未跟上终端消费需求变迁。