2022节能风电还有上涨空间吗？券商给予估值目标价到多少？

券商11月25日评级内容摘要：节能风电2022年可比PB均值2.0x，考虑到公司利润增速高于行业均值、资产质量改善空间大，给予22年目标PB2.1x，上调目标价至6.93元，增持评级。

抢装项目陆续并网，上网电价同比小幅上升

截至9月末公司风电并网4.02GW，较去年末新增0.86GW；风电在建1.94GW，备案待核准近1.0GW。我们预计转债募投项目有望在年底完工，截至6月末南鹏岛海上风电（300MW）完成80%、马鬃山第二风电场B区（200MW）完成56%。公司注重项目收益率而非比拼装机规模，考虑到项目与资金储备，我们预计2022-2025年公司的风电装机规模有望稳步提升。得益于抢装的补贴项目并网，1-9月公司平均上网电价同比+3%至469.3元/MWh。

市场化电量占比上升，中长期弃风率有望改善

公司风电装机中75%位于三北地区，项目区域风资源佳，1-9月公司发电量同比+39%至7，157GWh，占全国份额1.78%、同比+0.02pct。但三北地区消纳能力暂时不足，公司应对弃风偏高的问题，积极参与项目所在省份的市场化交易，1-9月市场化交易电量占比达到44%，同比+12pct。我们认为中长期来看公司弃风率有望改善，将取决于：1）绿电输送通道建设加快；2）提高多边交易电量；3）战略布局南方非限电区域。

资产质量存在改善预期，有望享受估值溢价

公司当前股价对应21-23年PE为32/25/21x，PB为2.4/2.0/1.7x。新能源发电行业22年Wind一致预期PE均值19x，PB均值2.0x。考虑到21-23年公司归母净利CAGR（37%）高于行业均值（32%），随着公司弃风率的改善，存量资产质量与盈利能力有望修复。给予22年目标PB2.1x，对应目标价6.93元（前值5.12元，基于21年目标PB1.9x）。新能源发电行业属性与IDC（数据中心）相似，节能风电目标价对应22年15.1xEV/EBITDA，介于IDC行业均值与新能源发电均值之间。

风险提示：风力发电竞争加剧；弃风限电风险；补贴拖欠恶化。