长缆科技股票研报（2022.3.28）

长缆科技（002879）

营收增长12.46%，业绩下滑13.13%。2021年实现营收10.58亿元，同比增长12.46%，实现归属净利润1.40亿元，同比下滑13.13%，扣非归属净利润1.18亿元，同比下滑19.88%，经营活动现金净流量1.01亿元，同比增长25.5%。2021Q4，公司实现营收3.25亿元，同比增长15.25%，实现归属净利润0.25亿元，同比下滑50%。

高等级产品实现销售突破，收入结构改善。公司近年来新研发500kV等级交直流产品，陆续在抽水蓄能电站、海上风电、柔性直流输电等项目中标，并于2021年度实现销售放量。报告期内，公司320kv至500kv等级产品销售0.39亿元，同比增长100%。同期，220kv产品销售2.26亿元，同比增长16.63%。2021年公司220kv及以上产品收入占比达到25.04%（+4.4pcts），产品结构向高电压等级倾斜。

毛利率下滑，期间费用率增加，业绩表现承压。公司净利润表现大幅不及营收，原因在于毛利率下降及期间费用率增长。2021年公司毛利率49%，同比下降5.1pcts，各类电压等级的产品均有3-8pcts的毛利率下滑，主要原因是原材料价格上升，预计后续产品价格调整和降本可适当传导/缓解成本压力。2021年公司期间费用率增加1.4pcts，研发投入开支增长25%，占营收比重达到7.25%（+0.73pcts），管理费用（剔除研发开支）占比8.61%（+0.88pcts）。公司近5年研发投入及研发人员数量占比持续提升，目前已有多个新型附件、抢修供电设备及电缆监控设备的研发品种处于市场推广阶段。

推出员工持股计划，业绩考核目标换算三年复合增速20%。公司推出员工持股计划，持股数量962万股（股本占比4.98%），涉及核心业务骨干等137人，员工受让股份价格9.65元/股，股份分三期解锁，解锁条件需同时满足两类：以2021年营收为基数，2022/2023/2024年营收增幅不低于25%/50%/80%;以2021年归属扣非净利润为基数，2022/2023/2024年归属扣非净利润增幅不低于25%/50%/80%。

盈利预估。基于以下因素我们做出盈利预估：1、成本压力传导，产品毛利率维持稳定；2、两网市场电缆附件需求量跟随电网投资额增长，公司保持两网市场份额稳定，公司对网外市场特别是新能源领域实现开拓；3、500kV产品维持取得新增订单；4、股权激励费用约6900万，依次递减摊销。预计2022-2024年公司归母净利润1.50亿、1.94亿、2.41亿，EPS分别为0.78元、1.01元、1.25元，对应当前股价市盈率为21倍、16倍、13倍。考虑公司作为电缆附件行业领先企业，500kV高电压等级产品实现突破，给与公司2022年合理市盈率估值22-28倍，合理区间为17.2元-21.8元。

风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，高电压等级产品推广不及预期