中材科技这个股票好吗?2022年6月9日券商研报内容摘要如下:
中材科技,2001年成立,2006年于深交所上市,实控人为中国建材集团。公司聚焦新能源、新材料、节能减排等战略性新兴产业方向,主营风电叶片、玻璃纤维及制品、锂电池隔膜三大主导产业,同时深耕高压复合气瓶、培育氢能储运战略产业。
玻纤行业供需紧平衡,公司产品结构升级
需求端,我们预计2022年国内玻纤表观消费量为660万吨,同比+6%,增量主要来自出口、风电、新能源汽车领域。供给端,严格假设条件下,新增趋缓,产能投放多在2022H2。近期行业边际变化:1)关税、汇率均有改善迹象,2021年公司出口收入占比达22.46%,我们预计2022年公司出口收入占比将持续提升;2)2022年5月以来粗纱价格小幅回落200-300元/吨。预计与5月上旬金牛投产(3月底点火)有关,节奏符合预期,另外受疫情影响,库存环比上涨。5月底巨石成都智能池窑3线15万吨点火。
截至2021年末,我们统计公司泰玻新区+邹城合计设计产能约110万吨,其中新区F09产线和邹城6线分别于2021年9月和12月投产。结构迭代升级,高端化占比提升,公司粗纱占比下降,制品占比提升,高端应用领域“三驾马车”交通运输、电子电器及风电占比稳步提升。吨收入高于同行,2016-2020年公司吨成本稳步下降。
风电叶片龙头,盈利静待拐点
双碳”下风电持续高景气,叶片大型化趋势明显。公司风电叶片产能并列国内首位,GWEC数据显示,2020年公司叶片产能达10000MW/年,与时代新材并列国内第一;玻纤占风电叶片材料成本28%,中材叶片生产的风电叶片所用玻纤主要来自于泰玻,玻纤价格、供应链稳定性强。合作客户优质,前五大客户销售占比高;把握叶片大型化趋势,我们测算,2021年公司单套风电叶片平均装机量为3.39MW,同比+34.8%,大功率叶片产品迭代明显。22Q1公司风电叶片出货量约2GW,同比+10%左右,利润端基本盈亏平衡。
锂膜需求持续高增,公司具备降本潜力
锂电池需求主要来源于动力电池、储能电池以及3C消费电池3大领域。新能源汽车浪潮开启,动力电池持续高增,消费电池增长或趋缓,储能电池成新兴市场。我们测算2022-2023年全球全球锂电池隔膜需求同比增速分别为55%、39%。
公司专研隔膜领域多年,内生发展+外延并购加速产能布局。2021-2022年产能扩张速度加快,公司宣布投资建设南京锂膜、内蒙二期、内蒙三期、滕州三期项目。我们测算,2020-2023年末设计产能分别为9.6、13.36、17.68、36.88亿平。2021年公司锂膜单平净利0.13元,22Q1公司单平净利在0.2元以上。我们认为从规模、设备、技术、客户等角度出发,公司具备降本潜力,预计后续单平净利仍有较大提升空间。
(1)新材平台,乘风而上:①玻纤板块预期差蓄力,出口景气持续,②锂膜产能释放,市占率、单吨盈利有望提升,③风电叶片静待行业价格拐点。(2)公司估值安全边际高。横向比较,A股玻纤、风电零部件、锂膜可比公司22年PE均值(现价对应)分别为10、18、42X,公司PE为10倍,显著低于风电零部件、锂膜可比公司。考虑到公司玻纤规模国内第二,未来锂膜业务占比将快速提升,后续估值提升空间可观。我们预计22-24年公司归母净利为37.07、43.58、49.54亿元,同比增速为10%、18%、14%,现价对应PE为10/9/8X。
风险提示:国内玻纤供需格局变化不及预期;风电叶片盈利能力修复不及预期;锂膜业务拓展不及预期;投资进展不及预期;原材料价格波动的风险。