内蒙华电还有行情机会吗？未来发展趋势投资价值如何？

券商10月29日评级研报摘要：综合考虑煤价、电价以及公司煤矿新产能释放进度，我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为7.1、25.2亿元和35.2亿元。当前股价对应PE分别为33、9和7倍，估值低于可比同行且公司未来新能源业务还有广阔空间，维持“买入”评级。

风险提示：魏家峁二期煤矿投产进度不及预期，新能源项目进度不及预期

煤价高企拖累公司盈利。2021年前三季度，公司完成发电量429亿千瓦时，同比下降0.34%，其中火电发电量408亿千瓦时，风电发电量21亿千瓦时。在煤炭领域，公司煤炭销量285.46万吨，同比增长32.11%，平均销售单价511.33元/吨（不含税），量价同升带动公司煤炭板块销售收入同比增长142.57%。但是由于外购煤炭价格高企，公司三季度单季大幅亏损。

内蒙率先出手煤炭增产保供，叠加高耗能产业电价弹性显著，未来煤电盈利存在反转预期。

目前我国已明确提出市场化交易电价允许上浮20%，高耗能产业不设限。当前高耗能行业普遍盈利较好具备较强的电价承受能力，内蒙古为全国高耗能产业占比最高的省份之一，随着十四五期间电力供需趋紧，公司煤电电价上涨弹性显著。此外，内蒙古加速煤炭保供力度，先后核增产能煤矿89处，年新增产能1.38亿吨，且要求核增产能即日开始组织生产，预计将极大地缓解当前煤炭供给极端紧张的情况，明年预期煤价回落幅度也较为显著。

公司魏家峁煤矿列入核增范围，预计四季度即可贡献盈利。公司下属魏家峁煤电公司列入内蒙古核增范围，已启动核增产能手续办理相关工作。魏家峁公司共有煤电机组132万千瓦，煤矿产能600万吨，本次拟新增产能600万吨/年，煤炭产能直接翻倍，此前该公司所产煤矿约一半直接自供，一半外销，按此次新增产能全部外销考虑，假设煤炭开采完全成本为200元/吨，外销价500元/吨，仅上述新产能即可给公司带来12亿左右的全年归母净利润增厚。由于本次产能核增明确在保证安全的情况下，即日起可组织生产，公司预计2021Q4将增加产量100万吨-150万吨，若全部外销将给公司带来2-3亿元的归母净利润增厚，有效改善公司盈利。

内蒙古风光资源禀赋均极佳，叠加国家与华能集团的大基地战略，新能源转型看点十足。

公司近年通过收购逐步扩大新能源资产规模，预计全年新能源利润可达5亿元。内蒙古为我国风光综合资源禀赋最佳的省级区域，2019年，华能集团提出新能源发展的“两线”、“两化”战略，即在我国三北地区（北线）和东部沿海省份（东线）打造大型规模化、投资建设运维一体化能源基地。其中“三北”地区计划以特高压送出通道起点为依托布局一批优质风光煤电输用一体化基地，未来内蒙区域也将成为集团业务重点区域之一。公司为华能集团在内蒙古唯一的上市平台，华能自身规划与国家新能源大基地规划共振，公司未来依托集团资源，新能源板块整体有望实现跨越式发展，成为公司主要估值及利润来源。