内蒙华电这只股票前景怎么样？值得长期持有吗？

券商11月5日评级研报摘要：综合考虑煤价、电价、煤炭产能及新能源产能释放速度，我们维持公司21年归母净利润预测7.1亿不变，上调22-23年归母净利润预测至29.1、37.0亿元（调整前分别为25.2、35.2亿元），当前股价对应PE分别为34、8和7倍。考虑到公司承诺22-24年分红比例不低于70%，我们预计公司22-23年股息率将分别达8.4%和10.6%，传统业务修复新能源空间广阔，高股息与高成长兼具，维持“买入”评级。

风险提示：魏家峁二期煤矿投产进度不及预期，新能源项目进度不及预期

电价上涨空间打开，煤电盈利修复可期。内蒙地区在今年煤-电矛盾愈演愈烈的背景下，7月内蒙古发改委率先发文称自2021年8月起，蒙西地区电力交易市场燃煤发电电量成交价格在基准价的基础上可以上浮不超过10%，随后10月，在新政策的通知后，内蒙古进一步将蒙西地区电力交易市场价格浮动上下限由10%调整至20%，且明确高耗能企业不受20%上浮限制。考虑到内蒙古区域内高耗能用户占比较高，公司下游用户中约有50%为高耗能企业，电价机制打开后后续电价上调空间较大。我们预计从今年四季度起公司电价预计会有较大幅度提升，较好对冲煤价上升影响。此次电价放开后公司电价传导机制彻底打通，明年起预计公司煤电资产将会转为盈利，中长期作为主力电源和调峰电源仍将保持合理回报率水平。

魏家峁煤矿21Q4开始释放新产能，业绩弹性十足。在煤炭保供背景下国家政策逐步加码煤炭增产，内蒙古10月初集中核增煤炭产能1.38亿吨，公司下属魏家峁煤矿二期600万吨产能被列入内蒙古核增范围，目前已启动核增产能手续办理相关工作。魏家峁煤矿为优质的露天煤矿，煤炭热值约为5500K，主要用于下水煤销售。一期产能600万吨，本次新增二期产能600万吨/年，产能直接翻倍，按此次新增产能全部外销考虑，假设煤炭开采完全成本为200元/吨，外销价500元/吨，仅上述新产能即可给公司带来12亿左右的全年归母净利润增厚。由于本次产能核增明确在保证安全的情况下，即日起可组织生产，公司预计2021Q4将增加产量100万吨-150万吨，若全部外销将给公司带来2-3亿元的归母净利润增厚，预计四季度公司业绩环比三季度将会大幅改善。展望明年，煤矿产能直接翻倍将给公司带来较大的业绩弹性；中长期看也将帮助公司获得较大的煤炭自给率，进一步提高煤电-煤矿资产的盈利稳定性。

大股东新能源发展目标宏伟，公司十四五新能源发展规模可期。截至2021H1公司拥有新能源装机145万千瓦，占公司装机比重11%，在今年上半年煤价高企的形势下，新能源业务贡献超3亿净利润，约占公司归母净利润的68%。内蒙古作为新能源资源优势区域，且距离华北电力负荷中心较近，天然具备发展新能源和大型新能源基地的优势。2021年6月内蒙古发布《煤电节能降耗及灵活性改造行动计划（2021-2023年）》，其中重点提出拥有燃煤机组的发电企业实施火电灵活性改造后，增加的调峰空间按不低于50%的比例建设“市场型”消纳的新能源电源，这为火电企业获取新能源项目提供充分便利。公司十四五积极将大力发展风光发电新能源项目及相关产业作为发展方向，正在积极争取增量项目。截至目前，公司已获得鄂尔多斯外送基地60万kw风电指标。展望十四五，公司大股东北方公司为华能集团在内蒙区域电力开发主体，北方公司规划十四五新增新能源装机2000万kw以上，内蒙华电占据北方公司资产规模55%，且资产质地显著优于北方公司，具备多重优势。

我们预计内蒙华电将成为北方公司十四五新能源转型的排头兵，有望贡献北方公司新能源增量中的至少半壁江山。