横店东磁合理估值目标价到多少？未来还有上涨空间吗？

券商最新评级：公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件+解决方案业务布局，磁材下游环形器/隔离器随着5G基站推进将贡献增量营收，电感产品逐步突破汽车、服务器、消费电子市场；同时在光伏、锂电业务积极扩产，将带动公司业绩增长。我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.77/0.94/1.03元，参考公司历史估值水平，给予2021年25倍目标PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。

风险因素。磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏产品价格持续下滑；器件业务推广不及预期。

各业务稳步推进，公司2021年前三季度净利润同比增长34%。公司2021年前三季度实现营收90.08亿元，同比+63.80%；归母净利润8.85亿元，同比+34.19%，一方面源于疫情影响趋弱后下游需求开始回暖，另一方面公司扩产的光伏、锂电业务稳步推进，贡献增量业绩；报告期内，公司实现扣非归母净利润7.58亿元，同比+28.97%，非经收益约1.27亿元，同比+76.39%，主要为补助资金。分季度看，Q1/Q2/Q3收入分别为26/31/33亿元，同比+91%/+71%/+43%，扣非归母净利润分别为2.25/2.81/2.80亿元，分别同比+172.34%/+26.18%/-8.15%，Q3收入表现好于利润表现，主要源于上游原材料涨价、海运费用上涨等抬升成本。

Q3毛利率回暖，成本端压力或有所趋缓。2021年前三季度公司毛利率为19.40%，同比-4.67pcts，主要源于今年以来硅料等原材料以及远洋运费等成本上扬。但是分季度看，公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为22.89%/16.58%/19.36%，同比+0.78/-7.63/-5.73pcts，Q3环比Q2提升2.78pcts，预计公司一方面通过价格调整进行传导，另一方面上游原材料涨价或有所趋缓，缓解成本端压力。费用端，公司2021年前三季度管理+财务+销售费用率同比-2.64pcts至5.11%，研发费用率同比-0.2pct至5.63%。此外，公司在建工程达到7.4亿元，相对年初增长356%，彰显公司加速扩产趋势，后续产能落地料将贡献增量业绩。

磁材业务下游延伸，光伏业务逐渐投产。（1）磁材业务：2021H1收入同比+36.34%至19.86亿元。随着疫情影响趋弱，公司生产和经营同比有所改善。

在传统领域需求萎缩的背景下，公司一方面积极开拓基站、服务器等增量型新基建领域，另一方面凭借磁材行业领先地位，巩固并提升老客户供应比例，市占率逆势提升。（2）光伏业务：2021H1收入同比+138.55%至29.67亿元。疫情减弱后，国内外业务需求量增加，公司扩产亦逐步落地，1.6GW电池片项目于2020年8月份投产，电池产能达到4GW，同时亦在扩产4GW高效大尺寸单晶电池项目和2GW高效组件项目。截止2021年底，预计公司将拥有年产600MW硅片、10GW电池、5GW组件的产能。目前，4GW电池项目已进入设备工艺调试阶段，2GW组件项目主厂房基建已进入收尾阶段，预计建成后分别新增销售收入29/24亿元，年利润总额2.26/0.58亿元。

推进磁材+器件+解决方案布局，关注器件新业务拓展以及新能源盈利改善。（1）振动器件：2021H1收入同比+31.37%至2.66亿元。虽然传统马达产品一定程度受下游手机市场拖累，但公司积极开拓基于磁材的新产品，包括面向5G基站的环形器/隔离器（已为3-4家通信设备商批量供货）、电感产品（已供应汽车电子及服务器领域，逐步切入消费电子领域）。（2）锂电池：2021H1收入同比+96.94%至3.24亿元，公司积极开拓除汽车外的小动力领域，包括电动二轮车、吸尘器、电动工具、便携式储能等。此外年产1.48亿支高性能锂电池项目已于2021年8月17日投入生产，正处于产能爬坡阶段，预计投产后可实现年新增销售收入8.03亿元，年利润总额1.11亿元。

风险因素。磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏产品价格持续下滑；器件业务推广不及预期。

盈利预测及估值。公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件+解决方案业务布局，磁材下游环形器/隔离器随着5G基站推进将贡献增量营收，电感产品逐步突破汽车、服务器、消费电子市场；同时在光伏、锂电业务积极扩产，将带动公司业绩增长。我们维持公司2021-2023年EPS预测为0.77/0.94/1.03元，参考公司历史估值水平，给予2021年25倍目标PE，对应目标价19元，维持“买入”评级。