7月12日星期四,安井食品公开发行5亿元可转换公司债券,可转换公司债券简称为“安井转债”,债券代码为“113513”。
社会公众投资者通过上交所交易系统参加网上发行。网上申购简称为“安井发债”,申购代码为“754345”。
原无限售条件股东的优先认购通过上交所交易系统进行,配售简称为“安井配债”,配售代码为“753345”。
公司简介
福建安井食品股份有限公司成立于2001年12月,注册资本21604万元,地址为厦门市海沧区新阳路2508号;主要从事火锅料制品(以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主)和速冻面米制品的研发、生产和销售。下辖全资子公司有:无锡安井食品营销有限公司、无锡华顺民生食品有限公司、泰州安井食品有限公司、辽宁安井食品有限公司、四川安井食品有限公司、湖北安井食品有限公司和香港安井食品有限公司,共计6大生产基地8个工厂。2018年初安井参股国内水产加工行业核心企业湖北新宏业食品有限公司,实现与淡水鱼糜领导品牌、小龙虾制造领先企业的强强联合。
公司经营分析:
产能利用率及产销率均维持高位。近几年来,公司产能处于饱和状态,2015~2017年产能利用率维持在106%~108%之间,产销率维持在96%~98%之间。公司募集5亿可转债资金扩充15万吨速冻食品生产线,建设达产后将有效缓解目前紧张的产能压力。
经营质量较高。公司的经营性现金流常年为正,2018年一季度净额达1.50亿元。另一方面,公司在产业链中地位较强,应收账款较少,而预收款项较多。2018年一季度,公司应收账款为1.16亿元,而预收款项达7.26亿元,两者差值达到6亿元。
营销网络遍布全国。公司一直注重营销渠道的建设,目前驻外机构包含5个分公司、42个联络处和5个独立工作站,营销网络涉及经销商及大型商超近600多个。其中著名的连锁超市包括沃尔玛、永辉、大润发、卜蜂莲花、新华都、天虹、欧尚、家乐福、麦德龙等,同时公司还和呷哺呷哺、海底捞等特通餐饮客户形成了较为紧密的合作关系。
2017年以来,公司新增调理水产品制品,主要包括麻辣小龙虾等,进一步开拓细分市场,打造新的利润增长点。2017年,公司调理水产品制品业务实现400万营收,18年有望迎来更快速的增长。
发行定价
绝对估值法,标的股票过去60天和120天的年化波动率分别为40%和40%。根据大盘及个券走势的判断,假设隐含波动率为26%左右,以2018年7月10日正股价格计算的可转债理论价格为112-113元。相对估值法,同等平价附近的太阳转债、永东转债转股溢价率分别为12.27%、2.63%。考虑到新券上市时估值有一定压缩,同时当前股价对应的转债平价较高,我们预计安井转债上市首日转股溢价率区间为【5%,7%】,当前价格对应相对估值为112-114元。综合考虑,预计安井转债上市首日价格在112-113元区间。
申购建议
安井食品总股本2.16亿股,前三大股东持股比例59.97%。如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余2.50亿元供投资者申购。假设平均单户申购上限为100万,假设有30万人参与申购,预计中签率在0.083%附近。考虑到当前平价较高,公司基本面优秀,建议可参与一级市场申购,二级市场同样可积极配置。
预期收益
安井食品收盘于37.39元,安井转债转股价:35.46元/股,转股价值:105.44元,溢价率:-5.16%。
与安井转债评级和转股价值近似的可转债溢价率列表如下:
影响安井转债上市定位的不利因素有:
1.可转债评级偏低,纯债价值不高。
2.正股绝对估值偏高。
3.预期大股东认购比例不高。
有利因素有:
1.当前转股价值高于面值。
2.募资投向有利于业绩增长。
3.转债票面利息较高。
4.发行规模不大。
5.转股价下修条件比较宽松。
6.转债转股摊薄比较较低,为6.53%。
综合来看,如果安井转债上市时安井食品股价不变,安井转债估值可能接近于永东转债,预期定位在110元附近,即每中一签盈利100元。
因此,建议申购。
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