滨江集团(002244)
平安观点:
杭州深耕型房企,经营业绩稳步增长:滨江集团为杭州本土领头房企,2021Q1-3营收及归母净利润分别同比增长89.4%、49.1%,2017-2020年CAGR分别为27.6%、10.8%。战略打法及区域布局方面,以地产为主业,物业服务等为辅业的“1+5”战略;将“三省一市”(浙江省、江苏省、广东省、上海市)作为发展要地,实现“小半径”的精简高效管理与高周转效率,2021Q3末公司期间费用率(6.2%)显著低于“招保万金”均值(7.8%)及A股上市房企均值(9.5%),人力资本价值位列克而瑞2020年度榜单前三。此外管理层与公司利益深度绑定,董事长兼实控人持有公司股份超57%且2021年多次增持,彰显对公司发展信心。
2021年销售额逆势双位数上涨,布局区域楼市向好:2021H2后房企销售持续承压,多数龙头房企未完成全年目标。公司在全行业销售承压背景下,2021年逆势实现销售额增长24%,目标完成度112.8%,两项指标均领先同行。我们认为主要得益于杭州楼市较好及其本地龙头市场地位:2021年杭州商品房销供比为123%,市场“供不应求”推动成交量价齐升,整体去化周期仅为2.6个月;公司近年稳居杭州市场龙头地位,2021年杭州销售市占率约14.4%,且已形成强大品牌号召力,开发项目在二手房市场享有较高溢价,亦带动新房热销。
投资评级:公司扎根优势区域,在楼市低迷期及分化趋势下,后续销售去化具备可靠;同时公司秉承稳健经营与精细化管理,财务状况良好,行业信用风险事件频发中独善其身,属优质民企翘楚。我们认为随着行业持续调整及部分房企的退出,公司凭借稳健经营,有望在“逆市”中逐步扩大优势。预计公司2021-2023年归母净利润分别为26.7亿、32.4亿和37.7亿,对应EPS分别为0.86元、1.04元、1.21元,当前股价对应PE分别7.6倍、6.3倍、5.4倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:1)公司毛利率存在下滑风险:若后续杭州地市楼市热度较高,或存在地价高企而新房严格限价情况,公司拿地及结算毛利率或将承压;2)拿地力度不及预期风险:若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约;3)受到房企信用事件波及影响,合作开发项目销售去化预期或受合作方信用资质影响,若后续合作方发生信用风险事件,亦对公司销售去化产生阻碍。