上22转债754185投资价值一览

上22转债-113642，正股：上机数控R-603185，行业：电力设备-光伏设备-光伏加工设备。转股价值：108.54，溢价率：-7.87%，规模：24.70亿，债券评级：AA-，按照现股价预估上市价格在130+元，我会申购。

转债信息

1、申购代码：754185;

2、原股东配售码：753185。配售1000元债需要：112股正股。

3、评级：AA-，评级较低。

4、转股价下调：（30，15，90%），较为宽松;

5、发行规模24.7亿。

6、2.28收盘转股价值108.54，参考同行可转债给予29%溢价。预估上市价格137元左右。

上机数控基本面行情

公司自2004年进入太阳能光伏行业，是国内首家为开发太阳能硅片配套的专用数控磨床、专用倒角机和切断锯床的企业，并逐渐成长为业内光伏专用设备龙头企业，于2018年12月成功在上海证券交易所挂牌上市。公司主营业务为各类精密数控机床、通用机床的研发、设计、制造、销售和服务。2019年公司为实现主营业务的适当延伸，设立弘元新材料（包头）有限公司，拓展光伏单晶硅生产业务。2020年公司推出“高端装备”+“核心材料”的业务模式，不断完善太阳能光伏产业链布局。2020年年报显示，公司单晶硅收入占比90.7%，为公司核心收入来源，光伏专用设备营收占比7.2%。

公司营业收入、归母净利润增长迅速。2018年，公司高端智能化装备收入占比维持在90%以上，是公司收入的主要来源。2019年起，公司在包头投资建设单晶硅拉晶生产线，2019年度至2021年1-6月，公司光伏单晶硅业务收入分别2.52亿元、27.30亿元以及34.92亿元，占当期主营业务收入的比重为31.52%、91.20%和97.69%，逐渐发展成为公司的主要收入来源。除2019年公司延伸拓展光伏单晶硅业务，光伏单晶硅产品的利润率较原专用设备业务低，公司的收入结构本期有所变化，导致公司归母净利润小幅下滑外，其余年份营收、归母净利润均保持正增长率。2021年公司因单晶硅业务规模扩大，营业收入、归母净利润增长迅速。根据公司21年业绩，2021公司实现营收？109.06亿，同比增长262%;归母净利润16.37亿，同比增长208%。

下游光伏行业发展潜力广阔，硅片需求旺盛。随着全球性能源短缺、气候异常和环境污染等问题的日益突出，可再生能源成为各国重要的能源结构方向。中国也力争在2030年前实现“碳达峰”，在2060年前实现“碳中和”。光伏产业凭借其可开发总量大、安全可靠性高、对环境作用小、应用范围广等独特优势受到各国青睐。从2011年至2020年，全球光伏装机量从约30.2GW增长至130GW。根据转债募集说明书援引中国光伏行业协会预计，未来2021-2025年光伏新增装机规模将保持年均15-20%的复合增长率，2025年全球光伏新增装机容量有望达到270-330GW，其中国内新增装机达到90-110GW，行业长期发展可期。

单晶硅替代多晶硅是大势所趋。近年来，随着连续加料、多次拉晶、增大装料量等技术的大规模产业化应用，单晶硅片生产成本大幅下降，同时以PERC等为代表的高效电池技术对单晶产品转换效率的提升效果明显，因此在成本下降和转换效率提升的情况下，单晶产品在度电成本方面相较多晶产品具备了更高的性价比，单晶形成了对多晶的绝对优势，替代趋势明显加速。根据可转债募集说明书援引中国光伏行业协会2015年至2020年《中国光伏产业发展路线图》，2015年至2020年，单晶市场份额从18%提升至90%，年化增长率为30.77%。

多晶硅料采购合同超金额520亿元，生产材料供给充足，产能持续扩张。为保证公司原材料的稳定供应，公司相继与大全新能源、保利协鑫、新特能源等多家头部硅料供应商签订采购合同，合计金额超520亿元。2022年2月，公司拟投资建设年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目，以保证未来原材料的稳定供应。

产能方面，2021年上半年公司拥有2.32万吨光伏单晶硅产能。2021年10月公司拟对内蒙古鑫元增资10亿元，用于建设10万吨颗粒硅及15万吨高纯纳米硅产能，公司将以最优惠价格锁定其中70%的颗粒硅产量，从而进一步降低公司原材料供应压力。此前，公司全资子公司弘元新材计划在包头投资建设年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目，项目拟总投资约35亿元，预计2022年达产，该投资借助包头当地的及产业配套优势，有助于进一步提升高效单晶硅棒产能，加强公司在单晶硅领域的竞争力，符合公司在光伏产业链的战略布局。

公司单晶硅片销售合同金额近400亿元，核心产品客户结构良好。公司2021年10月与爱旭股份签订大额合同，预计2021年11月至2023年12月对方将总计向公司子公司弘元新材采购单晶硅片7.8亿片（上下浮动不超过10%），销售金额预计为50.09亿元（含税）。加上此前与龙恒新能源、通威、正泰新能源、阿特斯、天合光能等优质企业的合作，共签订销售合同金额近400亿元。其中合同绝大部分为单晶硅片，少数为单晶方锭，订单保证充足。

公司具有丰富的高端智能化设备制造经验，公司高端智能化装备分为高硬脆专用设备、通用磨床两大类，其中高硬脆专用设备主要包括光伏专用设备，如金刚线切片机、机加工设备等。在设备制造领域，公司具备从硅棒/硅锭到硅片加工所需全套设备的生产能力，能够为下游硅片生产企业生产线搭建提供充足的选择空间。以单晶硅片生产过程为例，公司产品对应的加工环节包括了截断、开方、磨面、倒角、抛光、切片等，可以为客户提供整套解决方案。

研发费用逐年递增，致力于形成差异化的技术优势。2020年年报显示，公司研发费用为1.28亿元，同比增长205%，研发费用占四费比例为57.92%，且逐年提升。2021Q1~Q3公司研发费用达2.86亿元，同比增长286%。公司将设备业务的技术积累与单晶硅业务的生产工艺有效结合，进一步提升了公司单晶硅的产品品质及生产效率。在高端智能化装备制造方面，公司拥有强大的整机设计开发能力、具备一流的数控技术开发能力，能够自主完成对单晶炉运行系统及参数的升级及优化，并围绕拉晶前后道工序进行辅助设备研发，实现光伏单晶硅生产效率及产品质量的提升，以及生产成本的显著降低。

本次公开发行可转债募集资金总额不超过24.7亿元，募集资金全部用于“包头年产10GW单晶硅拉晶及配套生产项目”。该项目的建设完成后，公司将导入新一代单晶拉晶生产设备及制造工艺，实现单晶硅拉晶产能的进一步提升、产品良率的进一步优化、非硅成本的进一步降低，从而提高光伏单晶硅生产业务的盈利水平和竞争优势。

申购建议

上机数控价格在156.8元左右，处于近两年的中位;对应PE为26.4倍，对应PB为5.86倍，均处于近两年的偏低位，股价的安全边际稍好。发行人评级AA-，估算债底价值约79.9元，债底保护偏弱;转股价值约107.6元，可以申购。