绿动转债783330申购价值行情

绿动转债对应正股：“绿色动力”，此次发行规模23.6亿元，债券评级AA+，转股价值101.43，转股溢价率-1.41%，到期赎回价109元。

转债条款

1、评级：AA+

2、规模：23.6亿（规模较大）

3、无担保

4、利率：第一年0.2%;第二年0.4%;第三年0.6%;第四年1.5%;第五年1.8%;第六年9.0%（含最后一年2.0%），6年票息13.5%（票息较低）

5、下修条款：15/30~85%（一般）

6、强制赎回：15/30~130%（一般）

7、有条件回售：2~30~70%（一般）

8、申购代码：783330

9、配售代码：764330每股配售2.386元面值转债

10、当前转股价值：101.43

11、行业对标：旺能转债

12、所属板块：沪市主板

13、债券期限：2022.02.25~2028.02.24

14、转股期限：2022.09.05开始

正股概况

公司主要以BOT等特许经营的方式从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问业务。

截至2021年6月30日，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目29个，在建项目6个，运营项目在建二期工程3个，筹建项目9个，项目地理范围覆盖20个省/直辖市/自治区;运营项目垃圾处理能力达2.9万吨/日，装机容量593MW。

绿色动力聚焦于运营服务，在工程建造期不产生收入，财务质量稳健，收入和利润随投运规模的增长而提升。垃圾焚烧运营收入随投运项目数量的增加而增加。

1）环保服务-固废处置：是公司核心业务，近3年分别实现营业收入10.19亿、16.32亿、21.55亿，2020年收入占总营收的94.61%，毛利占比98.94%。整体呈高增长。

行业：十四五规划要求持续提升垃圾焚烧产能占比，对标海外预计2025年城市焚烧处理比例有望提升至70%。行业刚性成长十四五垃圾焚烧处理量复合增速9.27%

经济发达地区地方充裕，项目收益率较高，支付能力较强，可以有效对冲发电补贴潜在退坡的作用，现金流回款有效保证。居民生活水平较高，商业发达，产生的垃圾热值较高，能够提升发电效率。垃圾焚烧处理需求随人口流入不断扩大。

公司：项目集中于华东和华南等经济发达地区，截至2021年6月30日，公司已投运项目中，一二线城市（含新一线）产能占比53%，在建和筹建项目中，一二线城市产能占比42%。

2）电力生产业务：20年营收和毛利占比分别为5.39%和1.06%。秸秆发电项目营收规模保持稳定，2020年实现盈利。

公司：宁河秸秆发电项目2017年投运，2019-2020年营收相对稳定，原料成本下降毛利率提升。

竞争格局集中，2019年存量产能CR1060%持续提升。根据E20统计，2019年存量项目产能CR10为60%，呈现逐年提升的趋势。2019年垃圾焚烧在手项目规模居前的企业有光大环境（11%）、中国环境保护（6.4%）、康恒环境（6.1%）、绿色动力（5.6%）、锦江环境（5.4%）等，占据优质资源项目公司强者恒强。

申购建议

正股方面，固废处理行业之前也已上市过多只转债，如瀚蓝转债、旺能转债等，我也已谈过自己的看法，那就是虽然市场广阔，但因为是特许经营，行业集中度不高，快速扩张的可能性很小，且前期资金投入较大，回收缓慢。转债方面，6年票息较低，其他条款一般，质地尚可，固废处理类转债之前表现不错，瀚蓝、伟明转债都已强赎，期待绿动转债的表现，我会申购。