中特转债070708打新价值一览

中特转债评级AAA，发行规模50.000亿元，目前转股价值90.72元，转股溢价率10.23%，纯债价值90.199元。

转债信息

债底为88.72元，YTM为1.69%。中特转债期限为6年，债项评级为AAA，票面面值为100元，本次可转债票面利率为：第一年0.20%，第二年0.40%，第三年0.90%，第四年1.30%，第五年1.60%，第六年2.00%.到期赎回价格为票面面值的106%（含最后一年利息）按照中债6年期AAA企业债到期收益率（2022-2-22）3.7679%作为贴现率估算，债底价值为88.72元，纯债对应的YTM为1.69%，具有一定的债底保护性。

平价为92.76元。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第1个交易日起至可转债到期日止。初始转股价25元/股，中信特钢（000708.SZ）2022-2-22的收盘价为23.19元，对应转债平价为92.76元。中特转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置中性。

总股本稀释率为3.81%。若按中特转债（127056.SZ）初始转股价25元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为3.81%和13.71%，股本摊薄压力一般。

正股概况：内生+外延扩大产业规模，纵向布局产业链上下游

1、全球领先的特钢制造企业，整体经营情况稳步提升

中特转债正股为中信特钢，公司是全球领先的专业化特殊钢制造企业，具备年产1400多万吨特殊钢材料的生产能力。主要产品包括合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯六大产品群以及调质材、银亮材、汽车零部件等深加工产品，工艺技术和装备具备世界先进水平;所生产的轴承钢产销量连续10余年全球领先（国内市占率超80%）;汽车零部件用钢国内产销量第一，高端汽车钢国内市场占有率65%以上;高端海洋系泊链用钢的国内市场占有率超过90%;矿用链条钢国内市场占有率超过80%;高端连铸大圆坯国内市场占有率超过70%。

公司深耕特钢主业，以“内生+外延”的发展路径，做精做强高品质特殊钢，整合产业链上下游，与供应商和客户保持稳定的长期战略合作。2021年前三季度，公司实现营业收入742.16亿元，同比增长33.04%;归母净利润60.62亿元，同比增长39.42%，实现收入和利润双增长。1月15日，公司公布2021年度业绩，预计2021年实现营业收入985.74亿元，同比增长29.43%，主要原因是公司积极优化产品结构，调整产品售价;实现归属于上市公司股东的净利润79.52亿元，同比增长31.82%，系多措并举，有效控制成本费用增长所致。

公司主营业务收入持续增长，同时合理管控成本，综合毛利率自2018年以来整体呈现上升态势，2021年1-9月，公司综合毛利率为16.68%。其中各主要产品毛利增长情况与公司整体经营情况稳步提升相匹配。期间费用方面，公司销售费用占当期营业收入的比重呈下降趋势，主因新收入准则生效，与合同履约成本相关的运输费用计入营业成本;财务费用占当期营业收入的比重逐渐减小，主要因为公司持续优化资产负债结构，降低资产负债率，财务费用有效降低;管理费用和研发费用占当期营业收入的比重基本保持稳定。

2、兼具区位与规模优势，拥有完整特钢产业链

区位与规模优势兼备，跨区域物流调配能力较强。公司拥有江苏江阴兴澄特钢、湖北黄石大冶特钢、山东青岛特钢、江苏靖江特钢四家专业精品特殊钢材料生产基地，安徽铜陵特材、江苏扬州特材两家原材料生产基地，山东济南悬架、浙江钢管两大产业链延伸基地，形成沿海沿江产业链布局，覆盖国内特殊钢下游行业主要市场区域，且下属各基地协同效应显著，拥有很强的跨区域物流调配能力。可生产3000多个品种、5000多个规格的特钢产品，品种规格配套齐全;拥有从原材料资源到产品、产品延伸加工、终端服务介入的完整特钢产业链，可为用户提供一站式、一揽子的特殊钢材料解决方案。

开展大量行业前沿课题研究，长久保持公司产品竞争力。公司科研平台——中信泰富特钢研究院始终坚持将科技作为核心生产力，开展了大量行业前沿课题研究，承担了多项我国重要科技攻关、“863计划”、火炬计划等项目，主持或参与了多项国标制（修）订，取得了丰富的科研成果和技术专利，长久保持公司产品的市场竞争力，目前公司产品已被广泛应用于汽车、铁路、核电、航空航天等高端装备制造行业。2021年前三季度，公司研发支出达到26.04亿元，已接近2020年全年支出额。

高附加值特钢需大量进口，公司有望受益高端特钢国产替代。特钢出口以棒材和线材为主，而板材和型材占比较小，出口结构中低端化明显;而从进出口平均价格看，2021年我国特钢出口平均价格为1，127.25美元/吨，进口平均价格为1，681.64美元/吨，进口特钢产品附加值明显高于出口特钢产品。另一方面，一些对尺寸精度、表面光洁度和性能均匀性要求均较高的齿轮钢、易切削钢和弹簧钢等高端特钢产品仍需要大量进口，国内只能少量供应。随着我国汽车消费转型升级，对高端特殊钢的需求必将日益迫切，公司作为全球领先的专业化特殊钢制造企业，有望受益于进口高端特钢的国产化替代。

3、发行转债提升高端特钢产能

公司本次公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过50亿元，扣除发行费用后拟用于投资“三高一特”产品体系优化升级项目、湖北中特新化能科技有限公司焦化环保升级综合改造项目、高参数集约化余热余能利用项目、全流程超低排放环保改造项目及补充流动资金。

根据可转债募集说明书，“‘三高一特’产品体系优化升级项目”的实施能够优化公司产品布局、提升特冶锻造产品市占率，有助于公司紧抓高端特殊钢材料进口替代机遇。“湖北中特新化能科技有限公司焦化环保升级综合改造项目”的实施将显著提升中特新化能焦化工艺的装备技术水平，并满足大冶特钢对一级焦炭的需求，保证焦炭质量和供应稳定性。“高参数集约化余热余能利用项目”的实施将显著降低能源消耗、提高生产效率，有效减少对项目所在地的污染物排放。“全流程超低排放环保改造项目”的实施将显著减少区域污染物排放。

申购建议

预计中特转债上市首日价格在119.66-121.52元之间。按中信特钢2022-2-22的收盘价23.19元测算，当前中特转债平价为92.76元，略低面值。可参照的近似定位为甬金转债，其上市首日转股溢价率为28%。预计上市首日转股溢价率在28-33%之间，对应的上市价格在119.66-121.52元区间。

预计中签率0.018-0.022%。中特转债总申购金额为50亿元，假设配售比例为60%，那么留给网上网下投资者的申购金额为20亿元，若网上申购户数为1000万，平均单户申购金额为100万元，测算下来中签率在0.018-0.022%之间。