双箭转债072381打新价值行情

双箭转债目前转股价值101.9，规模5.14亿/评级AA。

转债信息

当前债底估值为91.88元，YTM为2.71%。双箭转债存续期为6年，中证鹏元评级为AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年期AA中债企业债到期收益率4.1984%（2022/2/9）计算，纯债价值为91.88元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护尚可。

当前转换平价为101.52元，平价溢价率为-1.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年08月17日至2028年02月10日。初始转股价7.91元/股，正股双箭股份2月9日的收盘价为8.03元，对应的转换平价为101.52元，平价溢价率为-1.49%。

转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

总股本稀释率为13.63%。按初始转股价7.91元计算，转债发行5.14亿元对总股本和流通盘的稀释率分别为13.63%和16.78%，对股本造成一定的摊薄压力。

正股行情

公司主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售，主要产品为输送带、胶片、胶浆、胶管等。

行业：我国橡胶输送带行业在世界橡胶输送带行业中占有重要地位，目前是全球第一大生产国与消费国，产量约占全球总产量的三分之一。近年来橡胶输送带业一直保持着稳定的增长态势，根据中国橡胶工业年鉴统计，2019年橡胶输送带会员企业产量达到5.0亿平方米。输送带主要用于煤炭钢铁、港口、水泥电力等行业，水泥产量持续波动煤炭产量2016年有较大下降之后恢复增长电力、港口、钢铁行业的产量（吞吐量〉均为持续增长。总体来看输送带下游行业产量总体呈现增长趋势，输送带需求较有保证。

产品结构：

1）输送带业务，近三年分别实现营业收入13.58亿、15.25亿和18.11亿，持续增长，其中输送带收入占比均在95以上。

截至2020年末，公司输送带产能为6500万平方米/年。目前公司主要产能位于浙江省桐乡市洲泉镇本部占地面积25.95平方米，年产能约6000平方米，产能利用率方面近年均在93%以上，维持高位。受益于“以销定产”的生产模式，公司产销率情况较好。销售价格方面，近年公司销售价格总体保持平稳，2020年公司输送带销售均价为20.29元/平方米。

2）其他业务主要涉及胶片、胶浆、胶管等业务，收入占比较低，2012布局养老行业，老业收入比低，并持续亏损。

竞争格局：输送带行业集中度低，单个企业规模小，供给侧改淘汰低端产能，目前国内输送带企业已经形成稳定的梯队。随着行业的发展，行业内不同产品的细分市场竞争出现一定分化，中、低端产品因差别化程度不高，竞争非常激烈;高性能、高规格产品的竞争激烈程度稍低;而部分技术含量高的产品，因具有较高的技术壁垒，市场参与者较少。经过多年的积累，国内输送带企业已经形成稳定的梯队，公司已在国内确立行业龙头地位。

公司上游主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、聚酶帆布、钢丝绳、尼龙帆布、PVC脂、全棉帆布、炭黑、各种化工细料等。其中，最主要是天然橡胶和合成橡胶，成本合计占输送带生产总成本的30%左右。2020年下半年开始橡股价格再次呈现明显上升趋势，主要系受“拉尼娜”天气扰动天然橡胶减产预期强烈，加之下游需求回暖，橡胶价格大涨，采购成本压力加大。

公司收入和盈利稳定增长，经营活动现金流表现良好。公司资产负债率25.4%，负债较小。

投资申购建议

我们预计双箭转债上市首日价格在118.17~135.93元之间。按双箭股份最新收盘价测算，当前转换平价为101.52元。

1）参照平价、评级和规模可比凌钢转债（转换平价103.72元）、中装转2（转换平价100.32元）和银轮转债（转换平价99.26元），当前转股溢价率分别为25.19%、27.29%和43.50%。

2）参照同属基础化工板块的彤程转债（转换平价109.41元）、洋丰转债（转换平价96.57元）和兄弟转债（转换平价105.01元），当前转股溢价率分别为34.52%、44.19%和22.68%。

3）参考近期上市的博瑞转债（转换平价90.02元）、佩蒂转债（转换平价91.57元）、华翔转债（转换平价102.69元），上市当日转股溢价率分别为44.02%、40.34%、27.18%。

上述1）和2）转债转换平价及转股溢价率日期均为2022年2月9日收盘价，3）转换平价及转股溢价率日期为上市当天。综合可比，考虑到双箭转债的债底保护性尚可，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.17~135.93元区间。

我们预计原股东优先配售比例为63.56%。公司前十大股东持股比例45.19%，截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为63.56%。我们预计中签率为0.0017%。双箭转债发行总额为5.14亿元，我们预计原股东优先配售比例为63.56%，剩余网上投资者可申购金额为1.87亿元。双箭转债仅设置网上发行，近期发行的天奈转债网上申购数约1，000.28万户，台21转债网上申购数约1，106.89万户，隆21转债网上申购数约1，129.44万户。我们预计双箭转债网上有效申购户数为1，078.87万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0017%。