双箭转债072381申购价值行情

2022年2月11日双箭转债发行，积极参与申购。

双箭转债价值行情

转债基本情况行情

双箭转债发行规模5.1364亿元，债项与主体评级为AA/AA级;转股价7.91元，截至2022年2月9日转股价值101.52元;各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2022年2月9日6年期AA级中债企业到期收益率4.20%的贴现率计算，债底为93.44元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为15.78%，对流通股本的摊薄压力为20.17%，对现有股本摊薄压力较大。

正股基本面行情

（一）、公司主营业务及所处行业上下游情况

公司主营橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售。公司产品主要应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等需要物料输送的行业。公司深耕主营业务，连续多年成为行业内产销量第一的龙头公司，且一直致力于新产品的研发，拥有国内一流的研发中心，被评为火炬计划高新技术企业。拥有全套的产品性能测试实验室，目前共有11项发明专利以及70项实用新型专利，能够生产棉帆布芯输送带，尼龙帆布芯输送带，聚酯帆布芯输送带，整芯输送带，钢丝绳芯输送带，芳纶输送带等产品。

公司所处的输送带制造行业与下游行业的发展息息相关。下游钢铁、煤炭、火电、港口等行业的发展同时也会增大对于输送带的需求。公司所处的行业随着低端产能的不断清出，行业集中度不断提升。输送带作为耗材拥有较为稳定的下游市场，增长也主要来自于下游行业的容量扩增。未来随着供给侧结构性的逐步完成、出口退税的不断上调、环保带来的替代效应以及行业市场集中度的不断提升，公司利润情况还将有所提升，公司所处行业为成本密集型行业，上游原材料对公司盈利作用较大。

公司产品的上游行业为原材料生产厂商，包括天然橡胶、合成橡胶、聚酯、帆布、尼龙、炭黑、钢丝等。整体来看，占成本比重较高的橡胶价格受石油价格、汇率波动、天气变化等因素作用较大。

公司产品的下游主要包括水泥、煤炭、矿山、港口、电力和机械等行业。由于上述行业的橡胶输送带消费量占国内总消费量的比例较高，因此上述行业的景气程度会直接作用橡胶输送带行业的市场需求状况。随着我国经济结构的不断优化，以及工业现代化和城镇化进程的不断加快，下游行业仍有较大的市场空间并保持增长态势。并且，由于橡胶输送带产品属于易耗品，具有较为固定的使用周期，下游行业存在大规模的存量需求，保证了对橡胶输送带市场需求的持续稳定。

（二）、公司经营情况

公司近年来收入逐年增长，但2021年增速有所放缓。2018年至2021年前三季度公司实现营业收入分别为13.58亿元、15.25亿元、18.11亿元和13.34亿元，同比增速分别为19.36%、12.31%、18.74%和4.60%。2021年营收增速有所放缓，主要是受到同业竞争加剧，产品售价有所下降所致。预计2021年和2022年营业收入分别为19.43亿元和24.96亿元，同比增速分别为7.28%和28.46%。

公司收入主要来源于输送带业务，近年来一直占总收入的90%以上，所占比例保持平稳。2018年至2021H1输送带收入分别为12.99亿元、14.77亿元、17.60亿元和12.84亿元，现输送带业务年产能6500万平米，产能利用率常年超过90%，处于高负荷状态，在建产能2500平米，分别为年产能1000万平米的钢丝绳芯输送带项目和1500万平米的高强力环保输送带项目，有望通过扩大产能提高市占率，增加业务收入，而轻资产的养老服务业务收入占比较小。

公司毛利率水平近两年来有所下降，主要是原材料价格上涨导致成本增加，以及产品售价有所下降，预计未来原材料价格有望回调，带动企业成本端下行。2018年至2021前三季度公司综合毛利率分别为25.59%、31.64%、30.24%和21.81%。公司输送带业务毛利率较高，近两年毛利率有所下行主要受原材料价格上涨所致，预计未来材料成本有望下行，公司盈利能力将迎来边际修复。受原材料价格上行，成本较高作用，公司净利率也有所下行，2018-2021前三季度公司净利率分别为11.27%、16.14%、17.34%和10.48%。

公司近年来三费费率整体有所下行，主要是公司三费控制较好，其中销售费率下降幅度较大。2018年-2021前三季度公司期间费用分别为1.29亿元、1.55亿元、1.37亿元和1.09亿元，期间费率分别为9.48%、10.15%、7.56%和8.16%。

公司在研发方面的支出整体呈上升趋势，研发费用占营收比重整体保持平稳。2018年至2020前三季度，公司的研发费用分别为0.40亿元、0.47亿元、0.54亿元和0.41亿元，占营收的比重分别是2.98%、3.08%、2.98%和3.11%，研发收入近年上升主要是因为直接材料的增加及职工薪酬的增加。

公司近年来应收账款占营收比重较大，应收账款周转率处于行业较低位置。2018年-2021前三季度公司应收款项（包括应收账款和应收票据）占营收比重分别为50.00%、26.14%、25.59%和35.93%，2019年以来应收账款下降明显主要是因为公司加强应收账款催收，2020年有所上升主要是由于公司第四季度收入金额较高所致。应收账款周转率分别为3.41、3.87、4.47和2.94，近年来应收账款回款速率有所减慢，且应收账款周转率和可比公司相比处于相对较低位置。

公司近年来净利润水平逐年上升，但2021年净利润水平受原材料价格上涨作用而下滑明显，受此作用公司ROE水平下滑较大。2018年至2021前三季度公司实现归母净利润分别为1.56亿元、2.49亿元、3.15元和1.39亿元，同比增速分别为38.98%、59.00%、26.86%和-39.73%，2021年主要受原材料价格上涨较大作用，净利润水平下滑明显。预计2021年和2022年将实现归母净利润分别为2.03亿元和3.44亿元，同比增速分别为-35.64%和69.46%。公司ROE水平2018年至2021前三季度分别为9.14%、14.00%、16.03%和7.34%，公司ROE水平下滑明显，和可比公司相比处于行业中游水平。

中签率行情

截至2022年2月9日，公司前三大股东沈耿亮、虞炳英、桐乡市城市建设投资有限公司分别持有占总股本20.92%、5.49%、5.10%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预估，首日配售规模预计在66%左右。剩余网上申购新债规模为1.75亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0017%-0.0018%左右。

申购价值行情

公司所处行业为其他橡胶制品（申万三级），从估值角度来看，截至2022年2月9日收盘，公司PE（TTM）为14.79倍，在收入相近的10家同业企业中较低，市值33.05亿元，低于同业平均水平。截至2022年2月9日，公司今年以来正股下跌0.62%，同期行业指数下跌6.87%，万得全A下跌6.87%，上市以来年化波动率为29.08%，股票弹性较小。公司目前股权质押比例为5.59%，股权质押风险较低。其他风险点：1.新冠疫情作用的风险;2.国际贸易摩擦风险;3.低压电器等电气产品市场开拓风险;4.汇率波动风险;5.即期回报被摊薄的风险。