天奈转债718116正股基本面行情

天奈转债，2022年1月27日（周四）申购，AA-，规模8.3亿元，转股价值97.19，申购代码718116，四星评级，积极申购，科创板转债。

转债信息

债底保护性较弱。天奈转债发行规模8.3亿元，期限6年，主体信用评级为AA-，债项信用评级为AA-。票面利率：第一年为0.30%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%，到期赎回价110元。按照1月25日同等级企业债收益率计算，对应债底79.09元，纯债到期收益率为2.413%，债底保护性较差。条款为主流模式。6个月后进入转股期，初始转股价为153.67元/股，按照1月25日正股收盘价计算，对应转债平价为97.53元。下修条款（15-30，85%）、提前赎回条款（15-30，130%），回售条款（30，70%）。

正股基本面行情

公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一。公司主要从事纳米级碳材料及相关产品的研发、生产及销售，是一家具有自主研发和创新能力的高新技术企业。公司产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料、石墨烯复合导电浆料、碳纳米管导电母粒等。目前公司是中国最大的碳纳米管生产企业之一，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于行业领先水平。主要产品已进入宁德时代、新能源科技、比亚迪、中航锂电、星恒电源、天津力神、孚能科技、欣旺达、珠海冠宇、亿纬锂能、卡耐新能源、万向等国内一流锂电池生产企业的供应商名录。

近年来公司营收快速增长，2016-2020年复合增速为37.04%。2016年以来，公司营业收入增速较快，2016-2020年复合增速为37.04%，保持快速增长，2021Q1-3同比增速为188.72%。归母净利润也快速增长，2021Q1-3同比增速为165.27%。

公司营业收入构成稳定，收入主要来自碳纳米管导电浆料。2016年-2021Q1-3，碳纳米管导电浆料收入占营业收入的比重均在95%以上，2021年Q1-3，碳纳米管导电浆料收入占比为99.42%，营业收入构成稳定。

2019年以来销售毛利率和净利率均有所下降，三费率水平亦有所下降。2019-2021Q1-3，公司销售毛利率分别为47.79%、39.08%和34.38%，销售净利率分别为28.43%、22.59%和22.30%。毛利率和净利率均有所下降，碳纳米管导电浆料是公司毛利的主要构成部分，随着下游动力电池企业降价需求迫切，碳纳米管行业生产效率不断提升、规模化效应为企业打开降价空间，企业竞争加剧也促使碳纳米管导电浆料市场价格逐年降低，从而导致2020年碳纳米管导电浆料产品毛利率下降。由于公司营业收入上升较快，而管理费用并未相应增加，导致公司管理费用率下降较快，进而三费费用率也相应下降。

定价行情和投资建议

转债稀释度较高。若全额转股对总股本稀释度2.3%左右，对流通股的稀释度3.0%左右。中签率或在0.0038%-0.005%左右。我们预计最终的配售比例在40%-50%左右，网上申购户数在1100万户左右。

当前正股价对应天奈转债上市价或在135-138元左右。定价方面，参考平价相近的转债，我们预计天奈转债上市首日的溢价率将在38%-42%左右。若上市后天奈科技股价在147.9-151.9元之间，对应可转债价格中枢或在137元左右。

申购建议：一级申购可积极关注。公司是目前国内最大的碳纳米管生产企业之一，在碳纳米管及其相关复合材料领域处于全球领先水平，2020年碳纳米管导电浆料产品出货量稳居行业首位。受益于新能源下游锂电产业需求市场广阔，以及碳纳米管导电剂渗透率提高，近年来公司盈利能力稳步提升，21年预告归母净利润大幅增长。公司客户涵盖大多数国内一流锂电池生产企业，客户集中度呈上升趋势。目前公司主要产品已进入CATL（宁德时代）、ATL（新能源科技）、比亚迪、中航锂电等国内一流锂电池生产企业的供应商名录，客户集中度较高。目前公司已开发出三代产品，正在研发第四代产品，碳纳米管导电浆料产品在粘度、碳纳米管含量、导电性能等方面均处于行业领先水平。产能方面，目前公司拟规划位于镇江新区、江苏常州、美国内华达州等多项产能，预计投产后公司产能总计可年产10万吨以上导电浆料。转债方面，债底保护较差，条款维持主流模式，结合正股基本面来看，我们认为转债一级申购可积极关注。