贵燃转债733903投资价值行情

贵燃转债：沪市转债，评级AA，发行规模10亿，目前转股价值99.21元，纯债价值90.56元——正面。

贵燃转债：可能为平衡型转债

按照2021年12月24日6年期AA级中债企业债到期收益率水平4.3409%测算，贵燃转债的纯债价值约为89.59元，债底保护较强;YTM中枢约为2.4%。以12月24日贵燃股份正股收盘价10.09元计算，初始平价99.21元，可能为平衡型转债。若所有转债按照转股价10.17元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为100%）的摊薄幅度为8.64%。

正股基本面信息

公司是贵州省最大的城市燃气经营企业，以燃气输配供应与销售服务为核心业务，向集中供暖、分布式能源管理等领域延伸拓展，立足于优势资源整合和全省市场发展，打造产业多元发展的大型综合性燃气集团，推动贵州燃气事业快速稳定发展。经过多年的努力和发展，截至最近一期末，公司在省内33个特定区域及1个省外特定区域取得了管道燃气特许经营权，业务范围覆盖贵州省主要城市、核心经济区和主要工业园区。经营区域规划人口超过1，200万人，已服务用户170多万户。

公司主营业务中以天然气分销为主，另外一个主要部分为天然气安装，这一部分业务的客户主要为大型房地产企业，以2021年上半年的业务数据来看，碧桂园和恒大排在主要客户前列（合计占该业务约7-8%收入），需要关注该部分业务的信用风险。

综合来看，贵州燃气业务相对稳定，在贵州省内具有较高的经营壁垒。本次转债发行也为长期成长提供了动力。但需要关注天然气安装业务中民营地产企业的回款风险。目前正股二级市场估值处于历史分位低位，预计一级打新有一定收益空间，二级市场与同行业的皖天转债相比，贵燃转债最大的掣肘来自于PB水平偏高，因此二级建议作为次优选，在有明显价格优势时可以参与。

预计上市价格中枢：115.09元

参考相近行业、相似评级的盈峰转债（评级AA+、规模14.76亿元，平价100.73元对应转债价格125.05元，转股溢价率24.14%）、洪城转债（评级AA+、规模17.68亿元，平价119.37元对应转债价格136.58，转股溢价率14.41%）。公司属于公用事业行业，现金流稳定，受益于天然气渗透率提高及在省内的龙头地位，业绩将保持稳步增长，但总体弹性不足，且估值在行业内较高。综上，我们预计上市首日转股溢价率在12%-20%之间，价格111.12-119.06元，价格中枢115.09元。

中签率中枢约为0.0033%，建议积极申购

根据最新数据，贵州燃气的前两大股东为北京东嘉投资有限公司、贵阳市工商产业投资集团有限公司，持股比例分别为39.5%、35.94%。前十大股东合计持股83.62%，股权结构较集中。根据本次发行向原股东优先配售，每股配售面值0.878元。假设原股东有70%参与配售，则预计获配7亿元面值转债，留给市场的规模为3亿元。

贵燃转债仅设置网上发行。假设贵燃转债网上申购900万户，按照打满计算中签率在0.0033%左右，建议积极申购。