贵燃转债733903打新价值行情

贵燃转债评级AA，发行规模10.000亿元，目前转股价值99.21元，转股溢价率0.79%，纯债价89.332元。

转债基本情况行情

贵燃转债发行规模10亿元，债项与主体评级为AA/AA级;转股价10.17元，截至2021年12月25日转股价值99.21元;各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2021年12月24日6年期AA级中债企业到期收益率4.34%的贴现率计算，债底为91.14元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本和流通股本的摊薄压力均为8.64%，对现有股本有一定摊薄压力。

正股基本面行情

（一）、公司主营业务及所处行业上下游情况

燃气生产和供应业的上游主要包括天然气开采（人工煤气则涉及煤炭的开采洗选）、天然气贸易和管道运输。上游油气开采和贸易企业是城市燃气企业气源的主要供应商，天然气资源和管道运输能力的规模直接决定了本行业的生产经营规模。当前我国天然气供给情况如下：

①自给能力方面，资源与产能严重不匹配，从短期来看，我国天然气蕴藏由于受到地质条件的限制，开采成本较高且开发周期较长，难以弥补目前的天然气缺口。中国自然资源部2020年1月9日新闻上宣布将进一步开放油气探矿权和采矿权的市场准入，随着社会资本的进入，勘探开发力度加大，未来我国天然气自给能力会逐步提高。

②进口天然气方面，包括进口管道天然气和进口LNG，进口管道天然气集中度较高，主要来自于土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦和缅甸，进口LNG相对分散，主要来自澳大利亚、卡塔尔、马来西亚、印度尼西亚。目前，我国天然气进口管道已建成5条。

燃气生产和供应的下游分布较为广泛，主要包括居民燃气、工业化工、发电供热以及交通能源等：①居民燃气方面，天然气主要用于生活用燃料，新型城镇化建设的加快将对天然气利用产生较大促进作用;②工业化工方面，天然气用于轻纺、建材、机电、石化、冶金及能源工业等领域，作为化工原料可用于制尿素、甲醇等;③发电供热方面，伴随中国天然气供应能力的进一步提升和再电气化进程的持续，清洁能源将逐步成为电力供应主体;④交通能源方面，有关积极支持天然气汽车发展，同时鼓励在内河、湖泊和沿海发展天然气船舶，我国天然气汽车保有量已位居世界第一。

（二）、公司经营情况

公司近年来营业收入逐年上升，而增速有所放缓。2018年至2021H1公司实现营业收入分别为34.95亿元、39.55亿元、40.66亿元和24.22亿元，同比增速分别为29.75%、13.23%、3.95%和30.3%，未来随着公司新客户开拓等因素，公司收入规模也会不断增加。公司收入主要来源于天然气销售收入和天然气工程安装收入，其中天然气销售收入占比始终高于75%。

公司主营业务的综合毛利率整体保持平稳。2018年至2021H1公司综合毛利率分别为19.31%、20.58%、19.63%和17.11%，天然气销售和天然气工程安装的毛利率波动对主营业务综合毛利率变化起主导作用：

①天然气销售方面，毛利率分别为10.04%、14.64%、9.56%和8.35%。2019年毛利率较高主要由于短途管道运输价格降低所致;2020年毛利率有所下降是2020年起按核定后的配气价格调整终端销售价格，公司终端配气价格下降幅度高于上游管道天然气的采购价格下降幅度所致;2021H1毛利率同比下降，主要系从2020年12月起贵州省气温急剧骤降，全省用气量需求急剧攀升，为确保城市燃气供应公司采购高价LNG等气源城市燃气供应，导致营业成本有所增加。

②天然气工程安装方面，毛利率分别为51.80%、51.37%、52.62%和51.33%。2019年毛利率较2018年略有下降，主要系居民天然气工程安装收入比重有所下降，而居民天然气工程安装毛利率较高;2020年毛利率有所上升，主要由于受疫情，非居天然气工程安装占比有所下降，居民天然气工程安装占比有所增加;2021H1，受非居天然气工程安装毛利率下降，工程安装毛利率有所下降。

公司应收款项及其所占营收比重逐年上升，应收账款周转率逐年下降，公司资金周转能力减弱。2018年至2021H1公司应收款项（包括应收账款、应收票据、合同资产）占营收比重分别为18.13%、19.51%、23.32%和36.18%。应收账款（包括应收账款、应收票据、合同资产）周转率分别为1.59、1.45、1.23和1.37，公司应收账款周转率在行业中处于中下游水平，主要原因系：①公司仅六盘水、瓮安地区采用IC卡模式进行结算，天然气销售款中采用预售及现款销售结算模式的占比较小;②贵阳市推动棚户区改造和经济适用房、公租房建设，对该类棚户区改造和经济适用房、公租房建设项目，公司适当给予相对较长的信用期。

公司归母净利润逐渐增加，但ROE整体下行。2018年至2021H1公司实现归母净利润分别为1.72亿元、1.91亿元、2.06亿元和1.28亿元，同比增速分别为24.96%、11.03%、8.24%和16.96%，2018年至2021H1公司ROE水平分别为7.4%、6.88%、7.32%和4.53%。

公司资产负债率较高，且流动负债占比高，债务压力较大。2018年至2021H1公司资产负债率分别为65.71%、64.57%、63.17%和60.10%，有息负债分别为36.16亿元、38.98亿元、38.28亿元和37.71亿元，且有息负债主要为银行借款，渠道相对单一，债务规模相对较大。负债结构方面，公司流动负债总额占负债总额的比重分别为76.76%、74.19%、76.89%和79.06%，总体保持在较高水平。

中签率行情

截至2021年12月25日，公司前三大股东北京东嘉投资有限公司、贵阳市工商产业投资集团有限公司、洪鸣分别持有占总股本39.50%、35.94%、5.00%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预计，首日配售规模预计在53%左右。剩余网上申购新债规模为4.70亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0041%-0.0045%左右。

申购价值行情

公司所处行业为燃气Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2021年12月25日收盘，公司PE（TTM）为58.13倍，在收入相近的10家同业企业中高于同业中游水平，市值114.84亿元，高于同业中游水平。截至2021年12月25日，公司今年以来正股下跌20.14%，同期行业指数上涨11.81%，万得全A上涨7.80%，近100年化波动率为38.11%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为27.34%，质押风险较高。其他风险点：1.管道天然气销售业务定价导致的风险;2.气源风险;3.下游市场需求波动的风险和市场开拓的风险;4.市场竞争加剧风险。贵燃转债规模较小，债底保护较高，平价低于面值，市场或给予21%的溢价，预计上市价格为120元左右，建议积极参与新债申购