兴业转债(113052沪市)发行,发行规模500亿,评级AAA级,目前转股溢价率33.77%,转股价值75元。
债底预计在93.65元附近,发行挂网日平价为75.74元
债底约为93.65元,保护性强。兴业转债期限为6年,债项评级为AAA。票面利率为:第一年0.2%、第二年0.4%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年2.3%、第六年3.0%。到期赎回价格为票面面值的109%(含最后一期利息),按照2021年12月22日中债6年期AAA企业债到期收益率3.4443%作为贴现率估算,兴业转债债底价值约为93.65元,保护性强。
初始转股价为25.51元/股,转股期自发行结束之日(2021年12月31日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年12月22日收盘价19.32元进行计算,发行挂网日平价为75.74元。
转债未设置回售条款,下修条款设置也较为严格。本次转债有条件下修条款为:15/30,80%;有条件赎回条款为:15/30,130%(转股期内),到期赎回价格为109元。
兴业银行基本面行情
目前已发展成为以银行为主体,涵盖租赁、信托、基金、消费金融、理财、期货、研究咨询、数字金融、资产管理等在内的现代综合金融服务集团。截至2021年12月23日,公司的总市值约为4014亿元,正股PB-LF约为0.69x,处于近三年低位水平,22年4月有解禁,正股弹性一般。
业绩稳步增长。2020年,公司实现总营收2031.37亿元,同比+12.04%,归母净利润666.26亿元,同比+1.15%,主要得益于生息资产规模稳健增长,负债成本有效管控,利息净收入较快增长,手续费净收入保持较快增速。公司坚持“轻资产、轻资本、高效率”转型方向,公司21Q1-3总营收1640.47亿元,同比+8.08%,归母净利润640.38亿元,同比+23.45%。
生息资产规模稳定扩大,净息差波动上升。近年兴业银行的生息资产规模不断扩大,从2018年的6.09万亿,到21年6月末升至7.03万亿元。
不良率持续下行,拨备覆盖率持续上升。18-21Q3年公司不良贷款率分别为1.57%、1.54%、1.25%、1.12%,下行趋势明显。18-20年公司不良贷款拨备覆盖率分别为207.28%、199.13%、218.83%,2021年拨备覆盖率上升趋势明显,截至21Q3,拨备覆盖率达263.06%。
横向比较来看,兴业银行在上市股份制银行中,21H1净息差、拨备覆盖率靠前,不良率较低。
深入绿色金融、“商行+投行”业务布局。公司坚持“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片,作为国内首家赤道银行,将绿色金融作为集团战略核心业务,今年上半年绿色余额再创新高,在绿色金融领域全面发力。兴银理财充分发挥“商行+投行”核心枢纽作用,在巩固收益率优势基础上,做大做强管理资产规模,在普益标准的银行理财能力排名中,公司综合理财能力连续四年15个季度全国银行第一。此外,投资设立兴银国际已获得董事会通过。
本次转债拟募集资金总额为人民币500亿元,转股后按照相关监管要求用于补充本行核心一级资本。
定价行情及申购建议
1、转债申购中签率预计在0.07273%至0.09091%之间
截至2021年三季报,兴业银行前十大股东持股比例为47.79%。参考年内发行的南银转债(原股东配售比例67.90%,网上+网下有效申购金额22.08万亿)、杭银转债(原股东配售比例42.34%,网上+网下有效申购金额13.61万亿),假设兴业转债原股东配售比例50%-60%,则留给网下和网上发行金额为200亿至250亿,网下假设10000户参与申购,户均有效申购金额17.5亿,再加上网上有效申购金额10万亿,则网上中签率预计在0.07273%至0.09091%之间。
2、预计兴业转债一级市场申购风险不高
根据2021年12月22日兴业银行收盘价测算转债平价为75.74元,参考目前股份和城商行转债的浦发转债(转股溢价率71.06%)、中信转债(转股溢价率61.28%)、光大转债(转股溢价率21.22%)、南银转债(转股溢价率33.04%),预计兴业转债上市首日转股溢价率预计在38%-40%左右,对于12月22日平价,兴业转债上市价格预计在104.51元至106.03元。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。兴业转债规模和评级均符合底仓要求,债底保护较好。兴业银行当前估值较低,公司以“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片为重要突破,持续调整优化业务布局,商行+投行驱动,绿色业务全面发力。预计一级市场申购风险不高,上市后可关注。