特纸转债713007正股基本面行情

特纸转债申购，评级AA，转股价值100.81，合理价格大概118-122左右。

转债基本情况分析

特纸转债发行规模6.7亿元，债项与主体评级为AA/AA级;转股价18.50元，截至2021年12月6日转股价值100元;各年票息的算术平均值为1.18元，到期补偿利率12%，属于新发行转债较高水平。按2021年12月6日6年期AA级中债企业到期收益率4.42%的贴现率计算，债底为92.26元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.05%，对流通股本的摊薄压力为43.97%，对现有股本有一定摊薄压力。

正股分析

主营业务为特种纸的研发、生产和销售，主要产品包括食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸和文化纸等。

特种纸是对采用特殊工艺生产的，产量较小的纸张类型的统称。近年我国经济的发展，网络购物和餐饮外卖的兴起增加了市场对包装类、标签类等特种纸的需求，2020年我国特种纸生产量405万吨，占纸及纸板总生产量的3.6%，2011~2021年年均复合增速7.57%。

食品包装纸：公司核心业务，20年实际产能28万吨，近几年产能利用率在90%以上，产销率在99%以上，主要应用于休闲食品、快消品、餐饮等的包装，是国内高端纸品的供应商，市场的认可度较高。

随着餐饮外卖产业的快速发展、行业规模的不断增长以及国家环保“限塑令”“禁塑令”，以纸代塑大趋势，保证了未来食品包装纸的需求增长。限塑令、禁塑令主要利好未涂布类食品包装纸，第三方研究机构数据预测未来有200万吨以上的增量。食品包装生产有太阳纸业、金光纸业APP、宜宾纸业等。公司主要客户为顶正包材、统奕包装、岸宝集团等，最终用户为康师傅、统一等食品饮料公司，海外主要供台湾和韩国纸制品容器厂。目前在建一条50万吨食品包装纸生产线，预计于今年投产。

格拉辛纸：公司产能为21万吨，是国内最大的标签底纸生产厂家;标签离型纸下游行业主要是快递物流、商品标签等行业，快递业务量带动需求增长，预计每年有15%~20%的增速，未来市场发展空间较大。

公司2019年江西产线建成投产后产能从5万吨爬升至20万吨，扩张较快导致目前产能利用率不足61.5%。公司主要客户艾利丹尼森（年销售额70亿美金，包装行业的龙头/UHF智能标签RFID的龙头）、冠豪高新、富洲公司等，海外出口主要供印度和马来西亚的标签纸工厂。

描图纸：主要用作工程制图，高档印刷、初版期刊杂志的扉页、服装吊牌等，公司描图纸产能0.7万吨，国内占有率超过40%。主要客户无锡尚瑞纸业公司。

公司主要原材料是纸浆，目前各类浆价格已经比高位有较明显下落。

中签率分析

截至2021年12月6日，公司前三大股东分别持有占总股本29.90%、19.82%、15.29%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在69%左右。剩余网上申购新债规模为2.08亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于950-1050万户，预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。

申购价值分析

公司所处行业为造纸Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2021年12月6日收盘，公司PE（TTM）为18.11倍，在收入相近的10家同业企业中低于同业平均水平，市值74.00亿元，低于同业平均水平。截至2021年12月6日，公司今年以来正股下跌22.33%，同期行业指数下跌2.55%，万得全A上涨7.84%，近100年化波动率为51.75%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为19.68%，质押风险较高。其他风险点：1.木浆价格波动对业绩影响的风险;2.产能扩张的市场消化风险;3.市场竞争加剧风险;4.木浆依赖进口且供应商较为集中的风险。