宏发转债733885申购价值行情

宏发股份即将发行20亿的可转债，债券评级AA级，转股价值100.61元，到期赎回价112元。

债底预计在89.92元附近，发行公告挂网日平价为100.37元

债底约为89.92元，保护性较强。宏发转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），按照2021年10月25日中债6年期AA企业债到期收益率4.5775%作为贴现率估算，宏发转债债底价值约为89.92元，保护性较强。

初始转股价为72.28元/股，转股期自发行结束之日（2021年11月3日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。按照2021年10月25日收盘价72.55元进行计算，发行公告挂网日平价为100.37元。

条款设置方面可关注下修条款。本次转债有条件下修条款为：15/30，90%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为112元;有条件回售条款为：30/30，70%。

正股基本面分析

（一）、公司主营业务及所处行业上下游情况

公司主要从事继电器和电气产品的生产、研发及销售业务。主要产品包括继电器和电气产品，其产品广泛应用于家用电器、智能家居、智能电网、新能源、建筑配电、汽车工业、轨道交通、工业控制、安防、消防等领域。公司作为全球最大的继电器生产商，继电器种类主要包括功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等。而电气产品包括低压电器、高低压成套设备等。

继电器行业发展比较成熟，市场竞争比较充分，行业集中度较低，国外企业占据了高端继电器市场的大部分份额。近年来，随着我国企业技术投入的不断增大，中国整体制造业水平的不断进化以及国内市场的充分开发，国内领先企业已逐渐打破传统发达国家企业对中高端产品市场的垄断。

继电器发展情况很大程度上取决于下游行业的市场需求。随着全球经济稳定发展，居民收入持续增长，家用电器、汽车、工业控制等传统下游市场稳定增长。同时，5G、新能源汽车、智能制造等新兴产业的快速发展，为继电器开辟了新的下游市场。

继电器行业位于电子元器件产业链的中上游，上游为电子材料、电子零配件等行业，下游为整机制造行业。继电器上游电子材料、电子零配件行业竞争充分，国产化程度较高，基本能满足国内继电器生产企业的需求。继电器主要的原材料为铜带、铁带、漆包线、银丝材、工程塑料等，继电器的产量和价格与这些材料密切相关。公司的继电器产品主要应用于家用电器、汽车制造、电力设施、通信设备、新能源等领域。这些领域的发展情况与公司所在行业的前景及机遇密切相关，这些行业产生的巨大市场需求，将直接带动继电器行业及公司的发展。

近年来，公司下游应用领域为了适应市场发展趋势，积极投入智能化、5G等技术的研发与应用，并根据市场需求不断进行产品创新。新一轮技术驱动下，下游产品自动化、智能化、信息化的趋势更加明显，对控制基础元件继电器的需求不断加大，对其技术性能、品质、种类等都提出了更高需求。

在信号继电器领域，由于信息产业的数字化、网络化和智能化迅猛发展的推动，信息产品整机正在向轻、薄、短、小型化、数字化方向发展，对电子元器件提出了更新、更高的要求，推动了继电器产品向超小型、低功耗、多功能、高可靠的方向发展。超小型信号继电器具有灵敏度高、负载能力强、体积小、动作可靠性高等特点，符合下游行业对信号继电器的未来发展需要。

近年来，中国电磁继电器市场需求呈持续稳步增长态势，根据《2020版中国电磁继电器市场竞争研究报告》，

2020年中国境内电磁继电器市场规模为229.49亿元，预计到2024年，中国境内电磁继电器市场规模将达到300.33亿元。

（二）、公司经营情况

公司近年来营业收入逐年上升，且增速逐渐上升。2018年至2021H1公司实现营业收入分别为68.8亿元、70.81亿元、78.19亿元和49.47亿元，同比增速分别为14.28%、2.93%、10.42%和43.78%。2019年公司收入增速有所下滑主要受下游家电及汽车行业影响，功率继电器及汽车继电器的收入有一定程度上的下降;而公司2020年营业收入增加较多主要是因为新冠疫情下的居家办公加大了家电市场对功率继电器的需求;2021年H1营业收入较2020年同期增加1.5亿元，主要原因系一方面公司继电器产品市场需求持续旺盛，销量持续增长，同时继电器平均销售单价同比有所提升，特别是单价较高的新能源继电器收入同比增长181.27%，另一方面2020年同期公司生产经营受到了新冠疫情的影响。未来公司营业收入有望继续受益于继电器市场旺盛的需求以及产品销售单价的提升。

公司收入主要来源于继电器产品，近年来均占总营业收入的80%以上。2020年公司收入来源于继电器收入占比83.64%，而来源于电气产品收入占比达到了12.17%。2020年与其他年度相比，继电器产品收入占比略微下降，主要是受新冠疫情带来的下游市场景气度下降影响。

公司毛利率水平较高的产品为继电器产品，近年来一直保持接近40%，主要是因为公司下游新能源汽车、智能电表等市场的兴起，且继电器产品毛利占公司综合毛利的比例一直约为90%。其他产品和业务毛利率水平相对较低，但也大都保持在20%-30%的水平。2018年至2021H1公司综合毛利率分别为36.84%、37.13%、36.95%和34.64%，毛利率波动幅度较小，盈利水平较为稳定。净利率分别为13.96%、13.62%、14.44%和14.46%，变化幅度同样不大。

近年来公司期间费用稳定上升，期间费率呈现逐年上升趋势，但是2021H1出现大幅下降，主要是2021上半年营业收入大幅上升所致。2018年至2021H1公司期间费用分别为10.66亿元、11.34亿元、12.85亿元和6.77亿元，期间费率为20.32%、20.95%、21.32%和18.05%。公司每年在研发方面的支出稳步上升，2018年至2020H1，公司的研发费用分别为3.31亿元、3.5亿元、3.81亿元和2.16亿元，占营收的比重分别是4.81%、4.95%、4.87%和4.37%，其中2021年H1公司研发费用较上年同期增加5901.97万元，同比增加37.55%，主要原因系新冠疫情影响了公司2020年1-6月正常的研发活动，但2021H1研发支出占营收比重下降较多，其主要由营业收入大幅上升导致。

公司应收款项逐年增加，应收款项占营收比重逐渐增长，占用公司资金比重较大，对公司营运能力影响较大，拖累公司资产周转能力。2018年至2021H1公司应收款项（包括应收账款和应收票据）占营收比重分别为34.1%、39.08%、43.46%和79.32%，应收账款周转率分别为4.26、3.73、3.67和1.98，应收账款周转率逐年下降，在行业中处于较低水平。公司应收账款周转率较低的主要原因是公司主要产品继电器下游客户一般为电器产品制造企业，回款具有一定账期，且部分新能源继电器、电力继电器等高毛利产品下游客户受政策及其自身特点影响，回款周期较长，公司为拓展该两种产品的市场规模，也会给予客户较长账期。

公司归母净利润逐年上升，且同比增速大幅增加;ROE水平处于行业中间位置，且保持稳定。2018年至2021H1公司实现归母净利润分别为6.99亿元、7.04亿元、8.32亿元和5.2亿元，同比增速分别为2.02%、0.75%、18.19%和45.6%。公司ROE水平处于行业中间位置，2018年至2021H1公司ROE水平分别为15.77%、14.3%、15.05%和9%。

定价分析及申购建议

1、转债申购中签率预计在0.01053%左右

有格投资持有公司203，681，781股股份，占本次发行前发行人总股本的27.35%;郭满金持有有格投资11.24%股权，为有格投资第一大股东，宏发股份前十大股东合计持有股权占比为60.84。参考近期发行的帝欧转债（原股东配售比例49.88%，网上有效申购金额9.50万亿）、百润转债（原股东配售比例88.23%，网上有效申购金额9.83万亿），假设宏发转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为50%和9.5万亿，则网上中签率预计为0.01053%左右。

2、预计宏发转债一级市场申购风险不高

根据2021年10月25日宏发股份收盘价测算转债平价为100.37元，参考目前评级相同、平价相近的银轮转债（转股溢价率32.68%）、鸿路转债（转股溢价率24.98%），预计宏发转债上市首日转股溢价率或超过25%，对于公告挂网日10月25日平价，宏发转债上市价格预计在125.47元之上。根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，结果如下图所示。宏发转债规模和评级均尚可，债底和平价为申购提供较高的安全垫。正股为继电器行业龙头，行业地位稳固，业绩增长稳健，发行转债提升产能，延续公司成长性。预计一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。