中大转债072896申购建议行情

中大转债发行总规模2.7亿元，评级A+，转股价值102.04元，质地较好，目前价格估算为119元左右。

下修条款一般，债底保护较弱

中大转债的下修条款一般，为“15/30，85%”，赎回条款并无特别之处;设置有条件回售条款，为“30/30，70%”。按照中债（2021年10月22日）6年期A+企业债估值9.28%计算，到期按115元赎回，其纯债价值约为72.36元，面值对应的YTM为3.40%，债底保护较弱。若所有转债按照转股价22.10元进行转股，则对总股本（流通盘数量占比为100.00%）的摊薄幅度为11.75%。

正股基本面分析

（一）、公司主营业务及所处行业上下游情况

公司主要从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务。主要产品包括精密减速器、传动行星减速器、各类小型及微型减速电机等，产品广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。

公司所处的机械设备制造业属于国家产业鼓励的先进制造领域。近年来，我国机械设备制造业规模发展迅速，已超过日本和美国，成为全球机械设备制造第一大国。机械设备制造业的发展带动了机械传动领域减速器及减速电机的行业规模的不断扩大。我国减速器及减速电机已基本实现国产化，形成了规格齐全、品牌繁多的市场格局，市场化程度较高。

工业自动化产品在欧美日等国家发展相对成熟，我国工业自动化及核心零部件产业起步较晚，只有30多年的发展历史，产业基础相对薄弱，低端市场竞争比较激烈，具备核心竞争力的企业较少。一方面，国内产品本身的可靠性、标准化程度仍有待提高;另一方面，供应链和销售体系未形成规模效应，产品研发、生产和销售的边际成本较高。核心技术的突破成为行业发展的主要驱动因素。

公司所处行业属于智能装备的核心基础零部件，其上游行业主要为原材料、加工和检测设备行业。减速器主要构件包括齿轮、齿轴、轴承、箱体、箱盖等，电机主要构件包括漆包线、硅钢片、定子、转子、机壳、端盖等，这些原材料主要由钢材、铜、铝等金属加工而成，直接材料在减速器成本中的占比约为70%左右。钢材、铜、铝等金属产量高且品种丰富，能满足减速器的质量和供给需求。

公司下游行业分布较为广泛，包括机器人、智能物流、数控机床等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备。由于下游行业分布广泛，分散了本行业的经营风险。总体来看，公司产品的需求与国民经济生产总值的增长息息相关。

减速器、减速电机等核心零部件的设计是一项多参数、多种需求条件下求解和优化的过程。随着工业设计水平和计算机辅助水平的不断提高，减速器、减速电机设计呈现精密化特点。随着高强度耐磨材料、润滑技术、可靠性和寿命检测技术的探索发展，进口设备配套的高精度集成、装配技术的不断积累，将会促进减速器、减速电机质量和性能的提升。随着制造业不断转型升级，市场对机电一体化的智能执行单元的需求不断增加，对产品的集成化、小型化、轻量化、低成本、高可靠性提出更高要求。

（二）、公司经营情况

公司是从事机械传动与控制应用领域关键零部件的研发、生产、销售和服务的高新技术企业，所处行业属于国家产业鼓励的先进制造领域，产品广泛应用于工业机器人、智能物流、新能源、工作母机等领域以及食品、包装、纺织、电子、医疗等专用机械设备，市场需求较大，产品销售情况良好，整体来看，公司的生产经营状况良好，营业收入持续增长，盈利能力较强。

公司营业收入稳定增长，收入主要来源于减速电机较大。2018-2021H1公司营业收入分别为5.99亿元、6.76亿元、7.61亿元和4.93亿元，同比增速分别为20.26%、12.88%、12.48%和47.58%。在公司的产品收入方面，减速电机和减速器的收入为主要部分，其中减速电机分别为4.35亿元、4.72亿元、5.57亿元、3.58亿元，减速器分别为1.51亿元、1.89亿元、1.86亿元、1.26亿元。报告期内，公司各类减速器、减速电机产品的销售收入均随着下游机械设备行业的转型升级、以及产品进口替代率不断提升，呈稳步增长趋势，销售收入的增长主要系各类产品销量增长所致。

公司综合毛利率逐年下滑，主要是减速器毛利率和配件毛利率下滑较快，而减速电机毛利率相对较为稳定。主要产品中减速电机毛利率相对较为稳定在接近30%水平，但减速器毛利率则从2018年的38.72%逐年下滑到2021H1的18.89%。公司产品品种、规格、型号较多，公司受各类产品结构需求有所变化及各类产品毛利率变动较大影响，2018-2021H1公司综合毛利率分别为30.06%、28.69%、26.88%和25.21%，水平处于行业中上游位置。净利率分别为12.16%、7.77%、9.26%和8.82%。

公司近年来期间费用逐年下降，期间费率也呈现逐年下降，主要是销售费用大幅下滑，管理费用也有一定下降。2018-2021H1公司期间费用分别为0.79亿元、0.95亿元、0.8亿元和0.39亿元，期间费率为13.16%、13.94%、10.41%和8.03%。2020年销售费用受会计准则调整影响以及公司未出现产品质量赔偿增加销售情况。公司通过完善各项内控制度不断加强内部管理，管理费用每年增幅合理;随着产销潜能的逐渐释放，规模效益逐渐显现，使得管理费用的增幅低于营业收入的增幅。

研发费用逐年增长，占营收比重逐年提高。2018-2020H1，公司的研发费用分别为0.27亿元、0.33亿元、0.39亿元和0.27亿元，占营收的比重是4.51%、4.88%、5.12%和5.48%。随着公司营运规模的扩大，为提升产品技术工艺水平，增强公司市场竞争力，公司日益重视技术研发，持续加大对研发部门的支持力度和投入，研发费用始终维持在较高水平。

公司应收账款周转率近年来有所提高，应收账款周转率高于行业内可比公司，主要是应收账款下降较快。2018-2021H1公司应收账款净额分别为0.87亿元、1.23亿元、0.99亿元和1.84亿元，2018、2019、2020年期末应收账款净额占营业收入的比例分别为14.47%、18.14%和12.98%。2021H1，公司应收账款净额增长，一方面系随着经营规模的扩大，公司销售收入相较于上年同期有较大幅度的增长;另一方面，客户年末回款相对集中，中期的应收账款规模一般高于年末。应收账款周转率短期有所改善，2018-2020年应收账款周转率分别为7.67、6.46、6.87，在行业中处于较高水平。

公司归母净利润增速较为平稳，但是在2019年出现了较大下降。2018年-2021H1公司实现归母净利润分别为0.73亿元、0.53亿元、0.7亿元和0.43亿元，同比增速分别为21.78%、-27.95%、33.76%和13.1%。公司ROE水平处于行业较高位置，和行业整体趋势相似，ROE水平持续下滑。

静态看，预计首日上市价格为117-122元

截至10月22日收盘中大转债对应平价102.71元。中大力德主营减速器与减速电机。在目前已经上市的，中大转债定位可能接近于锋龙转债（评级A+，余额2.44亿元，平价102.91元对应转债价格117.33元），低于沪工转债（评级A+，余额4.00亿元，平价108.19元对应转债价格126.97元）

静态看，预计目前平价下中大转债上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为117-122元。

预计中签率0.0015%，积极参与

根据最新数据中大力德的前两大股东为宁波中大力德投资有限公司、中大（香港）投资有限公司，两者分别持股27.79%/25.65%，公司前十大股东持股合计60.56%，公司股权结构集中。在配售50%的假设下，中大转债留给市场的规模为1.35亿元。

中大转债仅设置网上发行。近期发行的天合转债（AA，规模52.52亿元）、伯特转债（AA，规模9.02亿元）网上申购约980/870万户。假定中大转债网上申购900万户，按照打满计算中签率在0.0015%左右。

打新参与无异议。展望来看，考虑到下游行业应用广泛，减速器、减速电机未来需求将继续保持旺盛。且中国的老龄化现象使自动化生产成为刚需，国家大力推动制造业的智能化改造，作为各类机械产品的重要零部件，减速器、减速电机的需求将会持续增长。