景20转债754228值得申购吗?

南方财富网 2020/08/24 10:43:45

景20转债,属沪市转债,8月24日申购,对应正股景旺电子,发行17.800亿,AA级。

景20转债基本要素分析

当前债底估值(全价)为87.04元,YTM为2.14%。景20转债期限为6年,债项评级为AA(中证鹏元),票面面值为100元,票面利率第一年至第六年分别为0.40%/0.60%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的108%(含最后一期利息),按照中债6年期AA企业债到期收益率(2020/8/19)4.58%作为贴现率估算,纯债价值为87.04元,纯债对应的YTM为2.14%,债底保护较好。

当前平价为98.72元,下修条款较严格。转股期为自发行结束之日(2020年8月28日)起满6个月后的第一个交易日(2021年3月1日)至转债到期日(2026年8月23日)止,初始转股价35.28元/股,正股景旺电子8月19日的收盘价为34.83元,对应转债平价为98.72元。景20转债的下修条款为:15/30,80%,有条件赎回条款为:15/30,130%,有条件回售条款为:最后2个计息年度,30,70%,下修条款较严格。

总股本稀释率为5.93%。若按景20转债初始转股价计算,转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为5.93%和6.02%,对股本造成的摊薄压力较小。

景旺电子基本面分析

内资PCB领先企业,5G催生产品需求高峰

景旺电子成立于1993年3月,2017年1月上市,专注于印制电路板(PCB)行业,产品主要覆盖刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPC)、金属基电路板(MPCB)等。公司2018年年报显示其RPCB/FPC/MPCB收入分别为约30/15/4亿元(2019年年报未列示该数据),占比60%/30%/9%。2015年起,公司稳居内资PCB制造商第三,根据N.T.Information,2016-2018年位列全球PCB制造商第32、31、27名,排名不断上升。

公司产品广泛应用于下游通信设备、智能终端、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制、医疗设备等领域。截至2019年末公司国内外客户数量达981家,积累了华为、中兴、富士康、德尔福、法雷奥、比亚迪、海康威视、vivo、三星、天马、信利、霍尼韦尔、西门子等一批优质客户。

根据公司2019年年报,PCB行业全球产值稳步上涨,PCB生产向中国大陆转移的趋势不变,行业集中度提升趋势不变。Prismark报告显示全球印刷线路板产业2019-2024年复合增长率预计为4.3%(受疫情影响2020年产值增长率预计为2.0%、2021年产值增长率约为5.3%),中国为4.9%,超过全球平均水平。

对应行业规模持续走高,产能持续扩张带动公司业绩稳健增长。公司分别建立RPCB、FPC和MPCB专业化的独立工厂,同时布局HDI、HLC两个高端产品项目。目前拥有深圳、龙川、江西、珠海四大生产基地,近年来产能持续扩张。硬板方面,随着江西二期逐渐投产产能将超过600万平米,珠海一期也在建设中,未来有望提供180万平米高端产能;软板方面,收购珠海景旺柔性整合后,产能也超过150万平米。金属基板产能在40-50万平米左右。为提升公司高端PCB的制造技术和能力,公司在珠海布局年产60万平方米的HDI项目,于2019年Q4开始建设,将于2024年Q1全部建成,2025年达产。

受益于5G基站和数据中心建设,公司产品结构有望升级

根据兴证电子团队测算5G基站单站PCB价值量在9000元以上,4G基站单站价值量不到4000元,5G基站PCB价值量仍是4G的2-3倍。今年国内5G基站建设加速,建设量可能在70万站以上,全球预计在130万左右。考虑到2020-2022年将是5G基站建设高峰期,每年基站侧PCB需求量都在120亿元以上。同时今年国内SA独立组网开始规模建设,拉动传输网OTN设备、高阶交换机、路由器需求,需要使用大量的高速单板和背板,也将大幅拉动高多层PCB的需求。

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