景20转债754228正股基本面分析

南方财富网 2020/08/24 10:43:44

2020年8月24日景20转债发行,积极参与申购。

下修条款相对严格,债底保护尚可

景20转债的下修条款相对严格,为“15/30,80%”,赎回和回售条款并无特别之处。按照中债(2020年8月19日)6年期AA企业债估值4.58%计算,到期按108元赎回,其纯债价值约为87.05元,面值对应的YTM为2.14%,债底保护尚可。若所有转债按照转股价35.28元进行转股,则对总股本(流通盘数量占比为29.49%)的摊薄幅度为5.93%。

正股基本面分析

景旺电子成立于1993年,主营业务是印制电路板(PCB),产品包括刚性电路板(RPCB)、柔性电路板(FPC,含贴装)和金属基电路板(MPCB)。公司产品应用广泛,下游包括通信、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子、工业控制及医疗和新能源等领域。

营收增速有所下滑,盈利增速显著回升。2019/2020Q1公司分别实现营收63.32亿元/14.39亿元,同比增长27.01%/9.30%;实现归母净利润8.37亿元/2.22亿元,同比增长4.29%/20.51%,保持平稳增长。受PCB需求减弱影响,2019年公司毛利率和净利率发生大幅下滑,20年一季度已有所恢复,2020Q1毛利率为29.24%,净利率为15.71%。

PCB产业不断向中国大陆转移。PCB行业是电子元件中产值占比最大的细分产业,比重超过1/4,PCB产业近两年保持温和增长,2019年全球PCB总产值为613亿美元,同比小幅下滑1.76%。中国是全球第一大PCB生产国,产量和产值均居世界第一,并且随着中国PCB产业规模的不断扩大,市场份额逐年提升。2019年中国PCB产值达到335.07亿元,同比增速2.48%,全球份额达到55%。

刚性板贡献核心收入,柔性板和金属基板快速增长。公司经过多年发展,成长为国内的PCB龙头之一,是国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板等多品类产品的厂商,同时横向发展HDI、SLP等高端产品。公司累计客户数量达981家,包括华为、海拉、天马、vivo、富士康、海康威视、冠捷、深超光电、信利、中兴、霍尼韦尔等国内外知名企业。2016至2018年,公司名列全球百强PCB供应商第32、31和27名,排名不断上升,同时2018年还名列内资PCB厂商第3位。刚性电路板是公司的核心产品,2019年营收占比为58.88%;柔性电路板和金属基板快速增长,2019年营收增速分别为47.63%和10.67%,营收占比为35.64%和7.58%。公司产品内销和出口的比例在6:4左右,其中国内市场以华东、华南、华中等地区为主,出口主要销往亚洲、欧洲等地区。

募投项目有助于提升核心竞争力。随着5G商用开启,高频高速信号传输对PCB层数、材料、工艺的要求大幅提升。此外,云计算、人工智能、物联网、电动汽车、自动驾驶等行业的兴起将对高层数、高密度、高速PCB形成大量需求。本次募投资金(17.8亿元)将全部投入于景旺电子科技(珠海)有限公司一期工程——年产120万平方米多层印刷电路板(HLC)项目,新产能主要应用于5G通信设备、服务器、汽车等领域。此外,公司目前同时在建珠海高密度互联板(HDI,含LSP)项目,计划年产能60万平方米,预计上述项目将有效提升公司高端PCB的技术水平和产能,大幅提升公司的核心竞争力。

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