券商观点:
伴随市场交投活跃,券商整体业绩向上。前三季度营业收入4679亿元,同比+23%;归母净利润1479亿元,同比+23%;分业务来看,经纪、投行、资管、信用、投资业务合计实现收入1035、406、349、463、1236亿元,同比+19%、+1%、+25%、+15%、+10%,市场交投活跃利好券商经营业绩,财富管理转型赋能头部企业,大财富管理产业链已经成为驱动上市券商收入增长的核心动力。分公司来看,财富管理转型趋势下头部企业马太效应显著,头部企业依托强大的机构业务与代销能力及参控股公募的不断扩容,稳固市场份额与客户壁垒,盈利能力持续抬升。
大财富管理板块成为驱动上市券商收费类业务增长的重要动力。前三季度股基成交额维持高位,为传统经纪业务带来显著的收入增量;头部券商深化财富管理转型,积极发展代销业务与机构业务,优化经纪业务结构。机构投研实力增强与权益类公募基金表现亮眼提升投资者权益类公募基金配置热情,资管业务成为上市券商特别是头部券商业绩增长的重要动力,参控股公募和主动资管业务成为上市券商主动型公募重仓获配的关键决定因素。Q3单季投行业务面临股债承销金额在去年同期高基数背景短期下滑,未来伴随北交所开市与注册制放开,头部券商投行业务规模与市占率有望进一步抬升。
权益市场震荡下用资能力差异导致资金类业务收入分化明显。前三季度两融余额维持高位,提振融资类业务表现,股质持续压缩,信用业务表现整体良好,成为业绩增长的重要支柱。年初至今权益市场波动较大,中小券商自营投资业绩不及预期,头部券商利用非方向性投资弱化市场波动影响,依托主动投资能力,自营业务仍延续高速增长。
市场回暖与业绩优化下基金重仓配置比持续抬升。券商板块延续二季度超额收益,三季度申万券商行业指数跑赢沪深300指数10个百分点,21Q3重仓配置比例1.54%,达近五年新高。财富管理条线成为公募基金加仓券商板块的重要方向,东方财富获得超配,看好主动型公募基金对券商板块持续加仓。
投资建议:维持行业推荐评级。证券市场保持高景气,券商行业业绩保持高速增长,流动性政策边际预期改善。行业尽享财富管理大趋势,积极谋求收费模式转型,发展空间广阔。我们继续推荐“含财率”、“含基率”、“含机率”较高的券商:东财、东方、长城、广发、兴业、中信、中金等。
风险提示:市场活跃度低迷;监管趋严,政策复苏不达预期;疫情及国际环境等发生重大变化;各项业务价格战加剧。