上海电力还有上涨空间吗？电力龙头未来投资价值如何？

券商11月1日评级内容摘要：清洁能源装机占比稳步抬升，上网电量稳定增长截至2021年三季度，公司控股装机容量为1709.44万千瓦，清洁能源占装机规模的50.11%，其中煤电852.80万千瓦、占比49.89%，气电239.82万千瓦、占比14.03%，风电309.5万千瓦、占比18.10%，光伏发电307.32万千瓦、占比17.98%。第三季度，公司新增控股装机容量12.97万千瓦，海上风电5.6万千瓦，光伏7.37万千瓦。前三季度，公司完成合并口径发电量447.90亿千瓦时，同比上升22.37%，其中煤电完成311.89亿千瓦时，同比上升17.58%，气电完成47.34亿千瓦时，同比上升29.68%，风电完成58.57亿千瓦时，同比上升59.43%，光伏发电完成30.10亿千瓦时，同比上升9.35%；上网电量426.04亿千瓦时，同比上升22.61%；上网电价均价（含税）0.50元/千瓦时，同比基本持平。

高煤价压制火电利润空间，第三季度业绩承压

成本上，2021年煤炭价格持续大幅上涨，公司前三季度煤折标煤单价约1050元/吨（含税），较上年同期上涨约45%，其中，第三季度煤折标煤价超过1200元/吨（含税），较上年同期上涨超过70%，高煤价严重挤压利润空间，导致公司所属燃煤电厂普遍亏损，Q3业绩承压。前三季度公司毛利率为20.96%，同比下降7.26%，净利率为5.93%，同比下降6.54%；第三季度毛利率为11.02%，同比下降14.94%，净利率为-2.57%，同比下降15.31%。

国电投、三峡集团认购定增股份，产业资本看好公司长期发展。本次非公开发行股票认购对象为国家电力投资集团有限公司（认购1.99亿股）与中国长江电力股份有限公司（认购1.62亿股），定增锁定期为3年。国电投与三峡集团本次认购股票体现国内产业资本看好公司的长期发展，认可公司大力发展清洁能源的战略布局。10月22日，国家电投集团将其持有的上海电力0.61亿股股份（占公司总股本6.15%），无偿划转至中国长江三峡集团有限公司；划转后，国家电投集团直接和间接合计持有本公司股份14.19亿股，占本公司股份总数的54.21%。

发电侧有序放开全部燃煤上网电价，火电利润有望触底反弹，维持“买入”评级。

2021年燃煤发电上网电价市场化新政策旨在传导煤价压力至用电侧，保证火电企业合理利润空间，我们认为Q4公司受益于市场电价放开，火电盈利能力有望触底回升。总体来看，今年下半年我国火电处于至暗时刻，后续随着煤炭保供与电价上浮的不断深入开展，公司火电业务利润有望触底反弹，叠加公司新能源业务维持高速增长，我们持续看好公司未来发展。我们预测公司2021年至2023年归属普通股股东利润分别为5.89亿元、18.50亿和20.43亿元，维持“买入”评级。

风险提示：煤价上涨的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。