券商11月4日评级内容摘要:随着保有量中枢持续提升,重卡行业销量有望逐渐恢复,预计全年销量在140万辆左右。潍柴海外业务持续好转,国内市占率在中国重汽配套拉动下提升,定增落地后公司实力全面增强。我们认为潍柴动力ROE有望维持在15%-30%之间,且稳定性更强,估值或有望对标康明斯。预计公司2021-2023年EPS为1.15、1.22、1.30元,对应PE13.1X、12.4X、11.6X。
风险提示
1.重卡行业销量不及预期;
2.公司新业务推进不及预期。
排放标准升级后行业有所透支,重卡三季度销量同比大幅下滑,但公司收入和利润增速好于行业,显示较强的抗周期能力。2021Q3重卡行业销量18.7万辆,同比下滑55.5%。由于政策给予国五柴油重卡销售过渡期,即该阶段可以销售国五重卡而不能生产国五重卡。根据上牌量显示,7-9月国六柴油重卡销量占比分别为27.2%、41.1%和49.2%,因此行业在消化国五库存,导致2021行业销量下滑明显。潍柴三季度实现营业收入400.41亿元,同比下滑24.28%,归母净利润14.69亿元,同比下滑39.45%,下滑幅度好于行业,呈现出较强的抗周期能力。
公司毛利率同环比提升,但刚性成本使得收入下滑中费用率有所提升。公司21Q3毛利率20.4%,同比提升1.0pct,环比提升1.9pct,期间费用率14.5%,同比增加2.6pct,其中销售、管理和研发费用率分别同比提升1.2pct、1.1pct、0.9pct,财务费用率降低0.6pct。
凯傲继续保持恢复。凯傲三季度实现收入25.66亿欧元,同比增长23.8%,在手订单31.07亿欧元,同比增长34.2%,净利润1.4亿欧元,同比增长70.5%,继续保持大幅增长。分业务板块看,供应链物流增速依旧快于整体,Q3收入9.4亿欧元,同比增长41.1%;叉车业务也稳健提升,收入16.3亿欧元,同比增长15.6%。
定增项目落地,新业务稳步推进。2021H1大缸径发动机实现收入5.2亿元,同比增长24.2%;高端液压实现国内收入2.9亿元,同比增长27.3%。在全国开通燃料电池公交专线29条,目前运行里程超过800万公里。公司拟募集资金130亿元投入燃料电池、液压动力总成和CVT动力总成、大缸径发动机,道路用发动机项目等,一方面有望提升公司国六阶段产品竞争力,另一方面新兴业务的发展有望降低对重卡行业的依赖程度,实现结构均衡。