券商最新评级:预计2021/2022/2023年归母净利达10.4/30.1/41.1亿,考虑到公司资源优势极佳+锂盐产能扩张,给予公司“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期、供给超预期风险、产能投放不及预期。
剔除债务、期权等特殊因素影响后,公司Q3经营情况仍较亮眼。1)Q3归母与扣非净利润差异较大,主要系债务重组、SQM领式期权损益等因素影响。公司Q3归母净利润为4.44亿,环比+32.9%;扣非净利润-1.41亿,环比-179%,两者较大差异主要系:
①债务重组下的“会计错配”:Q3完成IGO交易并提前偿还银团贷款,剩余债务展期,确认债务重组收益6.73亿(计入非经常性损益),同时重组后的债务账面价值与还款金额的差额须摊销,计入财务费用(经常性损益),减少净利润5.28亿,由于本期摊销金额较大,预计后续摊销压力减轻,对盈利影响较小。
②期权损失:Q3公允价值变动损益-1.76亿(Q2为+2.41亿),主要系SQM领式期权亏损(计入非经常性损益),随2022年期权到期,后续对业绩的扰动预计将弱化。2)若排除债务、期权等因素干扰,只看纯粹业务情况,公司Q3业绩预计仍实现环比高增。一方面,锂价上涨趋势下公司Q3毛利率环比+1.9pct至56.6%,维持了超高盈利能力;另一方面,Q3实现对联营企业的投资收益为1.35亿,环比+17.4%(主要系SQM盈利贡献)。考虑到Q3锂盐涨价集中在9月后(7-8月涨29%,9月涨56%),且公司锂长单调价相对滞后,价升带来的盈利释放或更充分反映在Q4。
资源优势凸显,澳洲奎纳纳有望年底落地。
1)公司坐拥全球最优质锂矿泰利森:现有锂精矿产能134万吨,后续扩至194万吨,三期扩产计划试运行时间提前至2024年(原为2025年);
2)锂盐产能扩张:目前公司拥有约4.5万吨锂化工产品产能,中期规划产能超11万吨。其中奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目力争2021年底前达到可销售产品状态。
3)债务压力缓解:IGO交易完成大幅缓解公司债务压力,且公司拟发行H股上市融资,预计后续债务偿还难度不大,估值压制因素或逐步消除。