券商评级——晶科科技:民营光伏运营龙头,开启“轻资产”运营战略公司成立于2011年,是国内专业且领先的光伏电站开发运营商,公司目前业务包括光伏电站运营、光伏电站EPC、光伏电站运维及其他。截止2021年中,公司自持电站规模2.96GW,其中集中式2.14GW,分布式0.82GW,在国内民营光伏运营商中排名第四。
2021年初,公司提出“轻资产”运营战略,2021年公司将加速独立运维业务,加大对外代维业务规模,提升运维业务收入占比。同时,公司将继续加强存量电站管理,提升平价电站项目比例,持续优化自持电站的结构和收益水平。
业务结构持续优化,资产质量大幅改善
随着公司平价及竞价项目陆续并网,补贴项目出售,2020年以来公司电站运营业务毛利率和综合毛利率近两年出现小幅下滑,然而,从公司资产现金流和资产质量表现来看,已取得大幅改善。
受益“整县推进”,公司商业模式迎巨变,开辟第二增长曲线今年6月,国家能源局发文推动整县分布式光伏项目,地方积极推动,分布式市场资源快速释放,预计“十四五”期间年均规模40GW以上。截至目前,公司已签订合作/意向合作项目总规模超8.78GW(集中式+分布式),据测算,若2022、2023年分布式装机合计68GW,公司建设规模10GW,公司在行业内市占率将接近15%。
BT模式为整县推进最优商业模式,周转率更高、盈利能力更强公司电站建设业务未来以BT模式为主导方向,BT模式(建设-转让)较EPC模式(工程总承包)在项目获取能力上给予较高溢价,资金回笼速度快,可更好地实现滚动开发,资金使用效率将大幅提升。保守预计2022年可实现转让1.7GW,2023年可实现转让2.5GW,假设2022、2023年项目含税单价3.8元/W、3.4元/W,净利率9.2%、10.3%(单瓦净利0.35元左右),则该业务2022、2023年将为公司贡献净利润增量5.95、8.75亿元,在公司2021年净利润4.61亿元(测算值)基础上,同比增长129.1%、189.8%。
盈利预测及投资建议:我们预计2021-2023年公司将分别实现营业收入39.65/109.10/133.70亿元,实现归母净利润4.61/10.48/14.51亿元,EPS分别为0.17/0.38/0.51元,对应当前PE估值58.3/25.6/18.9倍,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:上游原材料价格大幅波动;光伏新增装机需求不及预期;宏观经济波动。