普冉股份得到机构的买入评级

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基于工艺差异化，中低容量产品竞争力凸显。NORFlash：公司基于SONOS工艺实现中低容量产品低功耗、高可靠性、低成本优势。读取速度、可靠性（读写次数、保存时间）等关键性能业内领先，布局大容量领域缩小产品体系差距。EEPROM：部分关键性能比肩国际最高技术水平。公司基于行业主流130nm水平优化存储单元结构和操作电压，削减了芯片面积，提高了产品成本竞争优势。我们预计公司2021~2023年营收分别为11.79/17.09/24.14亿元，归母净利分别为2.28/3.27/4.79亿元，由于公司产品低功耗、高可靠性优势突出，同时积极向中大容量产品拓展，故给予公司较高估值，首次覆盖给予“买入评级”。

起家消费非易失存储，发力工控汽车领域。公司深耕非易失性存储器芯片领域多年，产品低功耗、高可靠性优势突出，深得下游认可。NORFlash业务客户包括汇顶、恒玄、杰理科技、中科蓝讯等主控原厂，深天马、合力泰、华星光电等手机屏幕厂商；产品应用于三星、OPPO、vivo、华为、小米、联想、惠普等品牌。公司EEPROM业务客户覆盖舜宇、欧菲光、丘钛、信利、合力泰、三星电机、三赢兴、盛泰等知名手机摄像头模组厂商以及闻泰科技、华勤通讯、龙旗科技等ODM，产品广泛应用于OPPO、vivo、华为、小米、美的等知名厂商的终端产品。展望未来，公司将保持物联网、手机、智能硬件等领域优势，加大工控，汽车领域投入，实现工控领域产品全系列覆盖，逐步实现汽车领域市场渗透等。

TWS高增叠加手机屏幕相关创新，驱动NORFlash量价齐升。消费电子领域，NORFlash主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据和代码程序的存储需求。手机无孔化及蓝牙技术升级，驱动TWS耳机需求鹏发。据Counterpoint预测，2021年全球TWS耳机销量将同比增长33％，达到3.1亿部。且TWS耳机智能降噪、健康监测、智能语音等功能持续提升，且不断融合新功能，对NORFlash容量提出更高要求。手机显示领域，OLED快速渗透，向中低价位机型下沉加速。TDDIIC需要外挂一个4~16MbNORFlash，实现存储并辅助参数调整。随TDDI不断渗透，NORFlash市场需求相应持续增长。预计2021~2022年全球NORFlash市场规模将分别达到33.67亿美元，37.24亿美元；同比增速分别为10.18%，10.60%。副标题#e#

多摄渗透+拍照品质升级，提振EEPROM需求。EEPROM主要作为模组中控制芯片的辅助芯片，解决模组芯片的数据存储需求，如智能手机摄像头模组内存储镜头与图像的矫正参数。手机双摄和多摄渗透率提升，摄像头模组内部数据的存储容量需求比之前大幅增加。另外，随手机摄像头功能复杂化和成像高品质化，对EEPROM芯片的存储容量要求日益提高；过往手机摄像头配置的EEPROM容量一般为16Kbit-64Kbit，现逐渐提升到128Kbit、256Kbit。据赛迪顾问数据，预计2023年全球EEPROM市场规模将达到9.05亿美元，对应需求量55.25亿颗。

承接海外中低端份额，大容量领域仍待突破。近年来，由于NORFlash市场规模相对较小，DRAM、NANDFlash需求爆发，国际存储器龙头纷纷退出中低端NORFlash市场。

据CINNOResearch，2020Q1，华邦、旺宏、兆易创新、赛普拉斯和美光的NORFlash市场份额分别为26%、23%、18%、15%和7%；据赛迪数据，EEPROM领域，意法半导体市占37%，微芯科技占比23.03%。国内企业聚辰半导体排名全球第三，市占8.17%。

公司非易失存储在大容量产品及汽车工控领域较领先企业仍有差距。

提示：技术迭代风险、疫情影响市场需求风险、供应成本上涨风险