中炬高新股票怎么样：营销产能管理三管齐下 五年双百持续可期

点评事件：中炬高新发布2020年年报，实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为51.23亿元、8.90亿元、8.97亿元，同比+9.59%、+23.96%、+30.11%。Q4营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为13.14、2.22、2.43亿元，同比+14.82%、+28.88%、+43.77%。

年初公司指定2020年目标，预计收入53亿（同比+13.3%），归母净利润8.34亿（同比+16%），加权平均ROE不低于2019年水平（即19.42%），公司总体完成了1.03，通过公司全体员工努力，董事会目标完成。

公司指定2021年目标，确保收入61亿元（同比+19.06%），归母净利润9.85亿元（同比+10.68%），归母扣非净利润9.65亿元，加权平均ROE不低于2020年水平（即20.96%）。

收入分析：疫情后经营逐步恢复正常，营销产能双管齐下，加速迈向“五年双百”目标

收入拆分：公司全年实现营收51.23亿元，同比+9.59%（Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-6%/+21%/+10%/+15%）。其中美味鲜公司全年实现营收49.78亿，同比+11.42%（Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为-4%/+25%/+12%/+11%），除四季度外，美味鲜各个季度表现均好于其他板块，凸显出调味品行业较强的抗风险能力。2020年公司加大营销网络及产能扩张，加速迈向“五年双百”目标，一方面加快营销人员和经销商“两支队伍”建设，另一方面对中山基地进行技术升级和扩产改造，达产后生产能力从31.43万吨提升至58.43万吨，其中酱油生产能力从23万吨提升至48万吨。

1）分季度来看，美味鲜全年收入增速波动较大，主要是受疫情影响，Q1疫情影响了公司开工、物流和需求，Q2受益于疫情后补货等需求，Q3疫情引发了一些经营节奏的变化和同比错位，Q4基本恢复正常。2）分品类来看，酱油、鸡精粉、食用油分别实现营收31.23亿元、4.94亿元、6.03亿元，分别同比增长8.43%、-6.20%、34.99%。3）分渠道来看，2020年公司家庭：餐饮为75%：25%，其中家庭、餐饮消费分别为37.44亿元、12.38亿元，分别同比+16.76%、-1.96%，主要是受疫情影响公司营销重点向家庭方向转移。此外，电商平台销售0.55亿元，增长66%，占收入比重1.12%。4）分区域来看，2020年公司主战场东部、南部表现略差，分别同比增长0.87%、6.66%，主要是受疫情影响返程务工人数减少，中西部、北部地区分别增长31.48%、16.41%，表现较好。5）经销商情况：截至2020年末公司经销商1421家，净增370家，同增35%，其中北部区域增速最快达到51%。

利润分析：毛利率继续提升，资产处置因素影响Q4美味鲜表观利润公司全年实现归母净利润8.90亿元，同比+23.96%（Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为+9%/+41%/+19%/+29%）。其中美味鲜公司全年实现归母净利润8.61亿，同比+18.10%（Q1-Q4增速分别为+11%/+42%/+20%/+2%），除四季度外美味鲜利润增速均高于收入增速，主要是疫情下2C端消费占比提升，产品结构带动毛利率提升，同时费用投放略少的原因，Q4利润增速低主要是公司拆除西厂区厂房，形成资产处置损失3624万元，如果剔除该因素，Q4美味鲜利润增速21%。

2020年公司毛利率41.56%，同比提升2.02pct，其中美味鲜毛利率41.75%，同比提升2.19pct，主要是材料价格同比下降减少成本所致，其中Q4毛利率40.66%，同比下降0.57pct，主要是原材料大豆及包材价格上涨。

2020年期间费用率19.80%，同比下降0.47pct，其中销售费用率11.05%，同比提升1.29pct，主要是受疫情影响运费业务费率有所上升，管理费用率5.48%，同比下降0.83pct，财务费用率0.26%，同比下滑0.47pct。

经营层面：渠道开发速度加快，今年收入高增确定性强，考核激励方案优化，保障中期双百目标落地

21年展望：公司指定21年目标，收入目标61亿元（同比+19.06%），归母净利润9.85亿元（同比+10.68%），归母扣非净利润9.65亿元（同比+7.6%），加权平均ROE不低于2020年水平（即20.96%）。我们认为：1）收入端：21年公司加快渠道开发速度，规划开发经销商总量超1700个，持续加快非主销区空白市场开发，低基数+强渠道下，公司收入目标有望超额完成；2）利润端：21年公司加大品牌传播和市场推广，同时成本端略有一定压力，预计成本和费用压力略大，利润增速预计低于收入增速。

中期跟踪：2019年公司制定长中期目标，用五年时间，即2019-2023年，通过内生+外延战略，实现收入过百亿、销量过百万吨的双百目标。

战略上，公司坚持三步走战略，聚焦调味品主业，力争在较短时间内，把公司从区域性品牌打造成全国性强势品牌，并适当采用兼并收购方式进行公司外延扩张，规模向百亿奋进。

五年双百目标，一方面，根据产能释放周期，公司收入增速更快将集中在2022年下半年和2023年，21年目标从产能角度大概率比20年增速略高。另一方面，品类、渠道上公司将继续乏力，力争两位数增长。1）品类：进一步打造酱油、蚝油、黄豆酱三大核心品类的市场领先优势，酱油高端产品占比由现在的40%提升至50%，做大蚝油体量，加强黄豆酱新市场培育，同时注重醋、料酒等新品类研发和培育；2）渠道：织厚渠道网络，加强对三四线城市空白和薄弱市场开发，推动收入稳步增长。

长期跟踪：渠道、销售、品类三方面不平衡逐步改善。1）渠道上，公司餐饮渠道公司设立渠道专员，推出实惠装产品，给经销商合理利润，未来餐饮端将有较好发展；经销商开拓上稳步扎实，平衡新经销商关系，逐步解决经销商回款慢的问题；2）区域上，东部精耕细作，西南、东南加大力度，经销商队伍扩大；3）品类上，酱油、鸡精鸡粉、食用油三大品类外，还将考虑料酒、蚝油、复合调味料等品类；同时谋划产品升级，适时推出更高端产品。

管理层面：三大期待继续跟踪，机制改善逐步完善2019年以来公司管理改善沿着相对乐观的预期路径在走，主要体现在以下几个方面：1）人才激励：公司分三个层次进行激励，股东层面、管理层面、员工层面均有积极变化；2）人才引进：以内培为主，谨慎引进，内部两批认定人才，外部引进销售、IT、管理、技术等人才；3）运营效率：目前处于整合阶段，效率上有短暂下降，之后会大幅提升。