欧派家居股票怎么样:激流勇进 稳执牛耳

南方财富网 2020/09/14 15:46:01

  26 年一路走来,让欧派家居拥有了强大的制造能力、品牌信誉和渠道体系,也逐渐形成了整合行业资源的雄厚实力。本文回顾公司上市三年历程,解析公司增长领先行业的内在驱动,长期发展空间亦值得期待。预计2020~2021 年归母净利分别为20 亿元、23.2 亿元,同比增长9%、16%,维持“强烈推荐-A”评级。

  龙头增长领先行业,估值溢价效应显现。欧派家居作为家居行业绝对龙头,上市三年营收、净利分别实现了24%、25%的较好复合增长率,平均ROE、净利率分别为24%、14%,财务表现领先行业。而稳健优秀的经营质量也使公司逐步得到了资本市场的认可,18 年底以来估值水平持续高于行业3~7x。

  丰富业务矩阵叠加内部效率强化,夯实增长驱动。我们认为公司增长领先的主要原因有三:一是多元化的品类和渠道结构,零售实力领先大宗渠道发力,近3 年单店收入年均约增10%,2017~2019 年衣柜零售(含欧铂丽、整装)分别增长59%、21%、24%,衣柜表现行业领先;二是优秀经营质量,高ROE来自于较高的资产周转率、稳定提升的净利率;三是市场化运行的内部机制,及时调整组织架构,重营销重激励,销售人员薪酬水平高于同行企业近1 倍。

  长期空间:精装助力有望再添百亿增量,C 端市场向千亿进发。长期来看,我们认为公司有望成为首家规模突破千亿的家居企业:1)大宗业务由守转攻,1H20 大宗收入占比21%,预计橱柜龙头精装业务空间可达100 亿,多品类做大单值、大客户培育仍有空间,工程代理商平均规模过1000 万,再造一支渠道铁军;2)定制渗透率提升、存量房长期主导,预计龙头零售空间超800亿元,总部开启资源整合平台化转型,零售商逐步转型本地服务商。

  整装大家居聚势领航,维持“强烈推荐-A”评级。随着疫情影响逐步消除以及竣工数据向好,向下传导家居行业,我们认为以欧派家居为代表的龙头公司恢复增长确定性将更强。预计未来公司营收增长驱动在于衣柜、大宗和整装业务,信息化建设带来规模红利后的效率升级,盈利能力预期稳健。预计2020~2021 年归母净利分别为20 亿元、23.2 亿元,同比增长9%、16%,目前股价对应20 年、21 年PE 分别为32x、27x,维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:地产竣工不及预期风险、市场竞争加剧风险

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