索通发展股票分析:涨价催化景气回升 西南产能投放带动新增长

南方财富网 2020/09/14 14:19:11

  投资要点

  需求驱动叠加原材料涨价催化,预焙阳极价格继续上涨:(1)需求端:包括文山铝业等电解铝项目于下半年开始需求上量,对阳极需求增加。(2)原材料供应来看,目前石油焦原材料价格高位运行,且存继续上涨趋势。

  需求转暖叠加成本端催化,根据百川资讯,山东某铝厂连续第三个月上调预焙阳极普货采购基准价,2020 年9 月采购价环比继续上涨80 元/吨。

  政策驱动产能出清加速,预焙阳极行业开启加速洗牌:近期郑州市印发《郑州市2020 年鼓励碳素产能退出资金补贴方案》,对煅烧、成型、焙烧三种工艺,分别按照每万吨产能补贴25 万元/15 万元/40 万元标准给予一次性补贴,单个企业最高补贴不超过500 万元。除郑州外,多地亦出台淘汰落后产能工作方案,(1)山西:计划11 月20 日前,将利用环保标准推动落后产能退出;(2)天津,计划11 月15 日前,完成落后产能退出情况总结验收;(3)山东,计划于12 月底前,完成落后产能退出情况总结整理。

  我们认为中小预焙阳极产能将开启加速出清;索通发展作为预焙阳极龙头通过上下游参股模式进行项目建设,未来行业龙头市占率将加速提升。

  云南索通云铝一期项目快速推进,构筑未来新兴成长点。索通云铝炭材料有限公司年产90 万吨阳极碳素项目选址于曲靖市沾益工业园区,其中一期项目预焙阳极产能约60 万吨/年。据悉7 月份实现煅烧、生阳极、焙烧三个工程的全面开工,预计10 月份将实现煅烧炉和焙烧炉注炉、12 月底实现三个工艺流程的土建工程主体全部完工,预计2021 年3 月份实现第一个工序的点火。我们认为,受益于云铝海鑫铝业二系列35 万吨产能、云南神火二期45 万吨产能、云南其亚一期35 万吨产能等分别于2020 年三、四季度投产,云铝索通项目将成为公司西南地区的重要增长点。

  重庆锦旗:前段生坯制备环节Q2 实现投产。2020 上半年公司稳步推进重庆锦旗16 万吨预焙阳极扩建及技改项目,新增完成煅烧、成型车间,完善生产链条,该项目已于2020 年8 月3 日建设完成并进行试生产。

  转债项目赎回带来财务费用进一步减少。公司9 月1 日披露“索发转债”

  赎回公告,赎回登记日为2020 年9 月15 日,赎回登记日次一交易日起,“索发转债”将停止交易和转股;截止9 月13 日公司转债余额为1.22 亿元,预计9 月15 日前转债持有人将悉数转股;这将带来公司计提财务费用的进一步减少(假定利率按5%计算,9.45 亿元可转债总规模单季度计提财务费用约1181 万元)。

  盈利预测:我们认为,受益于下游复产的持续推进,加之经济对冲政策的持续发力,预焙阳极盈利空间有望进一步恢复并维持较好水平;根据百川9 月份山东省阳极采购基准价环比上涨80 元/吨,行业景气度持续提升。

  维持公司2020-2022 年归母净利润至1.8 亿元、3.9 亿元、4.8 亿元,对应的EPS 分别为0.54 元、1.16 元、1.41 元,以9 月11 日收盘价14.59 元/股对应的PE 为26.9X、12.6X、10.4X。维持“审慎增持”评级。

  风险提示:预焙阳极价格断崖式下跌;电解铝价格快速下行

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