永辉超市2020半年报:1H20收入增23%净利增35% 到家业务表现靓丽

南方财富网 2020/09/11 17:16:14

  公司发布2020 半年报。2020 上半年实现收入505.16 亿元,同比增长22.68%,利润总额22.86 亿元,同比增长43.98%,归母净利润18.54 亿元,同比增长35.36%,扣非净利润13.94 亿元,同比增长19.9%,摊薄EPS 0.19 元,加权平均ROE 增2.09pct 至8.89%;经营活动现金流量净额50.33 亿元,同比增长151.65%。

  简评及投资建议。

  公司上半年收入增长23%、归母净利润增长35%、扣非净利润增长20%;我们测算,剔除2Q19 万达分红对投资收益的影响,2020 上半年扣非净利润增长28%,其中一、二季度各增29%、14%。公司上半年同店增长7.4%,线上收入占比增至9.7%,且永辉生活APP 占比近50%,超90%门店具备到家能力。我们认为,公司核心业态Bravo 基本盘稳健,同时以疫情为契机,整合资源以优化到家业务和mini 店,加速到家且亏损可控,体现其背后所支撑的强大商品力、组织力和科技能力;虽然行业短期面临一定压力,基于行业长期趋势和公司自身能力进化,看好公司把握机遇、融合突破、乘势加速的新成长。

  1. 上半年新开大店31 家,mini 店16 家。其中1Q、2Q 各新开大店16、15家,mini 店7、9 家。截至6 月底,公司大店938 家,建筑面积752 万平米,新进入山东,8 月新进西藏,覆盖省市增至26 个,已签约门店254 家,其中2Q 新签约19 家。上半年新开mini 店16 家、关闭88 家,6 月底mini 店458家,平均面积448 平米,上半年销售14.51 亿元。

  2. 上半年收入增长22.68%至505 亿,综合毛利率增加0.53pct。1Q、2Q 收入各增长31.57%、12.24%,上半年同店增长7.4%。综合毛利率增加0.53pct 至22.37%,其中1Q、2Q 各增0.13、0.91pct;主营毛利率增加0.76 个百分点至17.15%,其他业务收入增长16.16%,毛利率增加1.7pct 至91.59%。

  各品类毛利率同比均增:①生鲜及加工上半年收入228 亿元,同比增长27.51%,占比主营收入48.59%,毛利率增加1.03pct 至14.95%;②食品用品收入241亿元,同比增长19.39%,占比主营收入51.41%,毛利率增加0.64pct 至19.22%。

  分区域,因2019 年5 月开始并表广州百佳,上半年六区(广东、广西)收入增长97%,百佳永辉子公司实现收入26 亿元、亏损709 万元;三区(江浙沪、安徽)、四区(重庆、湖南、湖北、贵州、云南)、五区(四川、陕西、甘肃、宁夏)、七区(河南、山西、河北)收入增长超20%,一区(福建、江西)、二区(北京、天津、东三省)收入分别增长14%、10%。除七区毛利率略降外,其余区域毛利率均有提升,其中二区毛利率增加2.37pct 至17.54%。

  3. 上半年销管费用率增0.08pct,财务费用增2532 万元。上半年销售费用率15.60%,同比增加0.41pct,主要来自职工薪酬、运费及仓储服务费、房租及物业管理费率的增加;上半年管理费用率2.33%,同比减少0.33pct,主因激励费用减少8570 万。因短期借款增多,上半年财务费用增加2532 万元至1.76 亿元。上半年期间费用率增加0.06pct 至18.28%,其中1Q、2Q 各增加0.03、0.43pct。

  4. 毛利率显著提升抵消了费用率略增,上半年归母净利润增35.36%。得益于毛利率显著提升0.53pct,上半年利润总额增长43.98%;但有效税率增加4.48pct,最终上半年归母净利润18.54 亿元,同比增长35.36%,其中1Q、2Q 各增39.47%、16.56%。

  上半年扣非净利润13.94 亿元,同比增长19.9%,其中1Q、2Q 各增长29%、下降35.82%;主要非经常损益为政府补贴1.8 亿元和其他损益2 亿多。其中二季度扣非净利润下降,主要是2019 年同期将万达分红7100 万确认为投资收益所致,而本期此笔分红对公司净利润无影响;剔除此万达分红的基数效应,我们测算上半年扣非净利润增长28%,其中2Q 增长14%,均优于收入增速。

  主要参控股公司中,云创上半年实现收入11.11 亿元,同比减少19.67%(我们估计与线下关店有关),因出售蜀海股权而实现净利润5.02 亿元,我们测算扣非亏损约5 亿元;公司拟以3.8 亿元收回云创20%股权,持股比例升至46.6%。云金上半年收入2.11 亿元,同比增长98%,利润1.02 亿元,同比增长92%,注册用户达到70.06 万。

  5. 到家收入占比10%,持续推进供应链和自有品牌建设。公司确定了坚持生鲜特色的线上商品经营思路,不断强化和提升生鲜商品全链路品控,常规民生生鲜商品外,逐步尝试特色产地上。截至6 月底,会员数达3284 万人,月活722 万人,线上销售45.61亿、占比主营收入9.71%。(A)永辉生活APP 到家业务覆盖门店增至852 家,上半年销售22.5 亿占比线上49%,同比增长2 倍,复购率达到45.63%。(B)京东到家覆盖门店745 家,销售16.2 亿占比线上36%。

  公司上半年通过组织结构调整,提高源头厂商渗透率,平台供货占比46%、省区自采占比54%,充分发挥省区的灵活性与机动性;打造立体的供应链、商品结构与品类结构重塑,以实现供应链服务多渠道C 端的能力,着重于生鲜标品的开发打造,与彩食鲜合作积极探索代工模式,已完成4500 支标品SKU。自有品牌上半年销售14.43 亿元占比3.1%,同比增长63.3%,其中食百、生鲜各8.94 亿、5.49 亿元,线上占比达到10.3%。

  盈利预测与估值。预计2020-2022 年归母净利润各25 亿元、31.9 亿元、44.9 亿元,同比增长60%、28%、41%。当前803 亿元市值对应2020-2022 年PE 各32 倍、25 倍、18 倍,PS 各0.80 倍、0.68 倍、0.57 倍。

  考虑到公司大店发展稳健,但创新业务仍在培育期,分部估值给以大店2021 年39 亿元净利25-30x PE(对应PS 0.85-1.0 倍),给以mini 店和到家业务2021 年155 亿元收入0.5-1.0x PS(1H 到家收入占比9.7%,预计 2020 年占比提升至10%),合计对应合理市值区间1054 亿-1327 亿元,合理价值区间11.1-13.9 元。另外,以DCF 估值计算合理市值约1215 亿元,合理价值12.8 元,综合以上,最终给予2020 年合理市值区间1054亿元-1327 亿元,合理价值区间11.1-13.9 元,维持“优于大市”评级。

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