福昕软件股票分析:深耕B端客户 迎接SAAS转型的全球办公软件领军

南方财富网 2020/09/10 13:35:59

  PDF 文档行业的民族领军,盈利能力迎来向上加速拐点。公司深耕PDF 电子文档行业近20 年,主要产品为PDF 阅读器与PDF 编辑器,线上线下相结合进行全球战略布局(2019 年海外收入占比91.60%),深度绑定海外巨头(如戴尔等),依托政企客户加速国内市场拓展,同时推动商业模式的SaaS 转型。公司2020 年上半年收入增速46.6%,增长明显提速,叠加毛利率的稳步走高、良好的费用控制以及SaaS转型的推进,公司盈利能力有望迎来向上加速拐点。

  位列全球PDF 领域第一梯队,国产替代有望带来国内市场加速。PDF 格式具有高兼容性,应用范围不断扩展,技术壁垒高,全球少数企业掌握了关键技术,客户对安全性和稳定性要求较高,公司具有品牌优势。Adobe 在全球PDF 市场一家独大,公司跻身全球第一梯队,2019 年全球市占率约2.89%,多项核心技术全球领跑,在安全性、文档解析、渲染速度、跨平台支持等领域具有突出优势,并兼顾Licence 和订阅SaaS 模式,与Adobe 差异化竞争。我们预计,国产软件替代将催生政企央企PDF市场空间近13.5~18 亿元/年,同时公司子公司福昕鲲鹏主攻OFD 格式文件,未来有望带动国内市场加速。

  推出互联PDF 推进云产业布局,加速冲刺SaaS 赛道。全球软件行业推动云服务SaaS 模式转型,行业巨头已基本转型成功。公司首创基于云技术的互联PDF 可控文档协同平台,实现保密电子文档安全分享、动态管控,精准把握多行业的文档管理痛点。2017 年公司转向“授权+订阅”模式,2019 年PDF 编辑器产品的订阅收入占比已达到12.46%,ARPU 持续上行,2019 年机构客户ARPU 约6,229 元/年,国内个人客户ARPU 约102 元/年,海外个人客户ARPU 约460 元/年,且机构和个人订阅客户数呈强劲上升势头。同时,相比于在SaaS 转型期间出现营业收入下滑的Adobe,公司转型阵痛并不明显,营业收入增速仍出现了逐年加速的态势,2020 年上半年收入同比增速达到了46.6%,预收账款(合同负债)0.86 亿元刷新历史新高,SaaS 转型势头强劲。

  风险提示:产品单一风险;知识产权受侵害风险;海外业务风险;技术革新风险。

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