中国中车(601766):1H20业绩低于预期 2H20仍面临压力

南方财富网 2020/10/06 23:24:50

  中国中车(601766):1H20业绩低于预期 2H20仍面临压力

  公司简介: 经国务院同意,国务院国资委于2007年11月23日以《关于中国南方机车车辆工业集团公司整体重组改制并境内外上市的批复》(国资改革[2007]1289号)批准南车集团整体重组改制设立中国南车。国务院国资委于2007年12月26日以《关于设立中国南车股份有限公司的批复》(国资改革[2007]1588号)批准南车集团以其拥有的部分下属公司股权及总部其他净资产作为出资,联合铁工经贸以货币资金作为出资,以发起设立的方式设立本公司。本公司于2007年12月28日在国家工商局注册登记,并领取了《企业法人营业执照》。

  中国南车股份有限公司与中国北车股份有限公司合并的H股换股已于2015年5月26日完成;A股换股已于2015年5月28日完成;合并完成后,北车股份法人资格注销,南车股份法人资格存续。

  2015年6月1日,公司名称由“中国南车股份有限公司”变更为“中国中车股份有限公司”,英文名称由“CSR Corporation Limited”变更为“CRRC Corporation Limited”。经营范围:公司主要从事铁路机车、客车、动车组、城轨地铁车辆及重要零部件的研发、制造、销售、修理和租赁。

  1H20 业绩低于我们预期

  公司公布1H20 业绩:收入894.0 亿元,同比下降7.0%;归母净利润36.9 亿元,对应每股盈利0.13 元,同比下降22.8%;二季度单季,公司实现营业收入/归母净利润分别为560.1 亿元/29.5 亿元,同比分别下滑0.8%/1.9%,环比分别增长67.7%/293.9%,低于我们的预期,主要由于铁路装备下滑幅度超过我们的预期。

  铁路装备业务大幅下滑,城轨业务显著增长。1H20 受新冠肺炎疫情爆发以及国铁招标延迟的影响,公司铁路装备收入同比下滑25.5%至401.2 亿元,其中机车/动车组/客车/货车收入分别同比下滑55%/8%/59%/29%;同时公司主动收缩现代服务业务,1H20 收入同比下滑16.9%至29.6 亿元;城轨与城市基础设施业务受益于“新基建”政策推动,收入同比增长19.3%至212.5 亿元;以新能源为代表的新产业收入同比增长20.0%至250.7 亿元。

  收入结构变化导致毛利率下滑。1H20 公司铁路装备/城轨与城市基础设施/现代服务业毛利率分别同比上升0.1/1.8/7.5ppt 至24.0%/18.5%/28.2%,而新产业毛利率同比下降5.5ppt 至18.5%。由于收入结构变化,公司1H20 综合毛利率同比下降1.2ppt 至21.3%。

  经营现金流稳定。1H20 公司经营活动现金流净流出147.9 亿元,同比多流出14.0 亿元,主要由于疫情影响下营运资金压力增加。

  发展趋势

  因国铁集团招标不及预期,在手订单出现同比下滑。截至2020 年6 月末,公司在手订单合计2,624 亿元,同比下滑5.3%;其中机车/动车组/货车分别同比下滑11%/56%/25%,客车/城轨地铁在手订单分别同比增长50%/7%。展望2H20 我们认为公司增长压力仍大。

  我们对于未来城轨地铁判断乐观,而国铁业务展望谨慎。我们认为,我国城轨地铁建设仍有3~5 年的快速发展期,而国铁建设则将明显放缓。根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,未来15年我国铁路新增里程约6 万公里,年均新开通4,000 公里。

  盈利预测与估值

  由于铁路装备业务发展低于预期,我们下调公司2020/21 年EPS预测12.9%/9.5%至0.39/0.46 元。当前股价对应A 股2020/21 年15.1/12.8 倍P/E,H 股对应2020/21 年8.1/6.9 倍P/E,估值合理。

  我们暂维持公司“跑赢行业”评级,由于盈利预测下调和对国铁业务展望谨慎,我们下调公司A/H 股目标价16%/ 30%至6.90 元/4.13 港币,分别对应2021 年15 倍/8 倍市盈率,分别较当前股价有18%/16%的上行空间。

  风险

  国铁集团设备招标不及预期,海外业务持续下滑。

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